又有一批投资者悲剧了

投资者真难，经历过P2P的收割、也遭遇过“原油宝”的洗劫，现在信托也出事了。这年头发财难，守财更难。

四川信托这几天成了热点，它的投资者接到坏消息：自己投资的信托产品不能够兑付本金和利息，产品需要无限延期。这次违约影响范围巨大，据说涉及了超过8000位投资者，其中大多数投资者来自成都。如果这个数字属实，那么这起事件对成都的民间财富乃至整个城市的经济恐怕都将产生冲击。

一位购买“申富129号”的投资者表示，该产品在今年5月29日到期，资金回款一直没有拿到；“百福35号”产品5月31日到期，四川信托目前对该产品没有相关措施；5月30日到期的“芙蓉43号二期”，以及最近的6月3日到期的“锦江69二期”，也尚未兑付。还有一位购买“锦江69二期”投资者称：“之前一直买其他信托公司的信托产品，后来四川信托的收益率比别家的高，就开始买四川信托的产品。”

投资者的吐槽

面对大量上门维权的投资者，四川信托的高管出面做了沟通，公司表示资金池项目风险暴露的重要原因之一是TOT（信托中的信托）产品停发。另外，四川信托已经给出了初步的兑付方案，包括引战投、拟用自有资金兑付、股东变买资产等方式解决目前的困境，但这可能需要很长时间。

这次信托事件还影响到了个别上市公司。6月15日晚间， 杭锅股份公告表示：2019年12月4日，公司购买了由四川信托管理发行的“天府聚鑫3号集合资金信托计划”之信托产品，金额为5000万元，期限为6个月，预期年化收益率为7.6％。2020年6月11日，四川信托兑付了公司购买的“天府聚鑫3号集合资金信托计划”之信托产品20%即1000万元的本息1038.1万元，剩余4000万元本息未能如期兑付。

杭锅股份公告

信托，顾名思义，就是指委托人基于对受托人(信托投资公司)的信任，将其合法拥有的财产委托给受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名义，为受益人的利益或者特定的目的，进行管理或者处罚的行为。简而言之就是：“受人之托，代人理财”。

信托和基金的区别在于，基金是一种投资安全，而信托是一种法律安排。

一般来说，信托的构成包括：委托人、受托人、受益人。

在发达国家，信托中这三个部分往往是相互独立的。比如有一位富豪（委托人）为了传承自己的资产并避税，就成立一个家族信托（受托人），帮自己的后代（受益人）打理这些财富。

但在中国，信托似乎有些变味，在这里委托人和受益人身份经常重合。比如说一家房地产公司需要融资，所以找到信托机构来向广大投资者募资。在这个模型中，这家房地产公司是委托人，如果后来房地产公司的融资和经营顺利，成功还款，那么这个信托的受益人有两个，一是房地产公司（得到了所需资金），二是广大投资者（得到了利息）。

你看，这是不是和P2P很像呢？它们本质就都是借钱，目前我们见到到大多数信托产品，其性质已经从委托变成借贷了。区别在于信托需要牌照、而且信托设有门槛，大多数情况是100万起，一旦出事，对单个投资者带来的损失更大。

对于大多数信托（以及其他非标固收产品）的投资者来说，选择产品的方法很简单，那就是直接看收益率，他们觉得10%的信托一定比8%要好。所以才有上文提到的中枪投资者表示：“之前一直买其他信托公司的信托产品，后来四川信托的收益率比别家的高，就开始买四川信托的产品。”

这种选择方法当然是错的，因为没有考察产品的质量，而决定产品质量的就是底层资产。

巴菲特曾经强调：不要投资自己不懂的东西。

这次出事的都是“资金池”信托产品，所谓“资金池”信托，是指资金运用方式为组合投资的信托产品业务，其特点是泛资金投向，多个大方向限定，没有直接披露的投资具体标的，由信托公司自主管理。

也就是说，投资者连自己投资的信托底层资产都搞不清楚，赔钱还有什么奇怪的呢？

我们就来看看四川信托的底层资产究竟是什么。

四川信托2019年的自营业务不良率就指向这家信托公司出事只是时间问题，2019年初，四川信托自营业务的不良资产为4.66亿元，年末增长到22.42亿元，增加5倍，不良率达到22.21%。不良率提升的背后是四川信托近年来多个融资方财务状况出现大幅恶化，例如南京丰盛产业控股集团（现更名为“南京建工产业集团”）、无锡惠山太平洋商业房地产开发有限公司等，但四川信托对应的信托计划却没有发生延期或违约，同期其他信托公司的统一融资方的相关产品都有出现暴雷，因此外界质疑认为，四川信托是否用借新还旧的方式，或以资金池业务产品来掩盖这些问题。

这情况和我们上面例举的“房地产公司借钱”的模式一模一样，南京丰盛产业控股集团和无锡惠山太平洋商业房地产开发有限公司，一个是基建公司、一个是房地产公司，他们都是资金密集型的周期性行业，在经济下行的背景下公司出现了困难。

风险和收益永远成正比，如果不想承担风险，我们只能获得一个很低水平的无风险收益。

无风险的投资在很多情况下是很诱人的，最好的例子就是中国买美债。中国作为世界工厂，常年赚取贸易顺差，积累了大量外汇储备；外汇储备关乎国家金融安全，所以外储的投资是不可以出现损失的，这使得美国国债成为中国央行的最好的投资选择。这里顺便反驳一个非常流行的谬论，说中国为了帮助美国而借了很多钱给美国。说这话的人脑子有问题，中国凭什么要借钱帮美国？我们成为美国债主的原因只是因为投资需求而已，最信赖美国信用的人恰恰就是包括中国在内的各国央行。

对于我们中国投资者来说，无风险收益可以参考中国的国债收益率，目前中国十年期国债收益率大概是2.8%，这意味着所有投资年回报超过2.8%的部分都必须要承担风险，也包括资管新规取消刚性兑付后的理财产品和信托。

底层资产不明的借贷式信托对投资者来说是非常不划算的，一方面我们看不到它的底层资产到底是什么，尤其是ToT（信托中的信托）产品，其实对绝大多数投资者来说，即便看到了底层资产也没法评估风险；更重要的是这类信托的风险和收益不成正比，如果它们的底层资产表现很好，我们作为投资者回报也不过就是最多10%的利息；可一旦不好，本金就拿不回来了。我们面对的潜在收益和潜在风险完全不对称，所以不值得投资。

也是出于这个原因，我不建议任何投资者在当下选择非标固收产品。非标的意思是非标准债权资产，代表不在银行间市场和证券交易所交易的债权资产，固收代表固定收益类资产，典型的非标固收产品就是信托、网贷等。

在远离非标固收产品的同时，应该拥抱标准化、净值型产品，典型的就是股票型基金。

股票虽然被视为高风险资产，但它的长期收益也是最大的。以茅台为例，虽然它这几年涨了好几倍，回过头看会觉得茅台的长期投资者很爽，但很少有人注意茅台在上涨的过程中也经常出现超过10%的回调，这就是投资者要面对的风险，你是否愿意以某些时候超过10%的损失来换取长期成倍的净值增长呢？我认为这个风险和收益是合理的。

衡量风险与收益，承受波动、享受收益，是习惯了保本理财的投资者走向成熟的第一步。