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VC们的生死时速

百家作者：动点科技 2020-05-08 19:51:13

背景：4月27日，中央全面深化改革委员会举办了第十三次会议，审议通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。本次创业板改革可谓是重新明确了创业板的板块定位，并在借鉴科创板改革经验试点注册制的同时，推出了发行、上市、信息披露、交易、退市等一系列制度改革，其中包括允许亏损企业上市，新股上市前五日不设涨跌幅、之后日涨跌幅限制放宽至20%，存量市场涨跌幅限制放宽至20%，新增退市规则等等。

创业板扩容改革，给市场带来的改变有哪些？我们先从二级市场看，对于券商和投行来讲，风险和压力会越来越大，因为选择越来越多。比如面临着是不是要进行股票质押？上市以后的项目后续怎么去做？如何应对更大的涨跌幅等问题，因此对于券商和投行的要求会越来越专业。另外，项目前置将会更加严重，也就是说券商的直投会VC化，PE也会VC化。投资会多样化：包括股权投资，投贷联动等等，会有很多的形式出现。基本上以前很流行的ProIPO的投法，估计就不存在了，因为风险完全不可控，上市公司破发的几率非常大，而且对这些创业板的上市公司来讲，估值会更合理，而不是像现在这样，估值泡沫较为严重。

对于创业板和科创板的区别，官方的公布是这样的：创业板的板块定位，适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势，主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合，体现与科创板的差异化发展。此前被科创板基本排除在外的文娱产业相关企业，也燃起了国内上市的希望。那我们怎么理解呢？可能大家会认为创业板会更包容性多一些，那么非科技类的项目是不是可以在创业板来上市？这个其实是想多了，一开始一定还是跟科技相关的项目更多会在创业板，文创文娱消费类的项目肯定还是要往后排。我个人认为，创业板和科创板唯一的区别是规模，就是规模比较小的企业可以在创业板上市。

对于VC行业来讲，竞争的压力会越来越残酷，因为击鼓传花的玩法会逐渐失去市场，很有可能从VC阶段，就要考虑公司所投项目未来在创业板的上市，而且项目的获利想象空间，不会再像现在这样，过于泡沫。

针对很多投行来讲，他们也会把VC和天使投资前置，用投资服务去做整个产业链的整合，所以倒逼现在的很多没有名气或者没有实力的中小VC，加速死亡或者兼并。因为对天使投资来讲，更多的其实是合伙人个人的能力，所以加速合并和淘汰是容易做到的。

也就是说，风险投资市场资源会逐步向头部聚集，而头部资源将会分化，为了追求更高的利润回报，有些VC可能会选择出海，去更多的新兴市场布局，比如说东南亚，印度等等。而留在国内的核心VC，由于拥有产业链投资服务的整合能力，所以他们拿项目和帮助项目规模化的一揽子方案，会受到市场的追捧，好的项目会越来越聚集到头部VC手里。而头部VC会和投行直接合作，对项目进行投资和上市的包装。

对于优质企业来讲，创业板的开放是一个很大的利好，第一，优质企业不用再熬到符合主板上市要求的时候再去上市，而是在发展阶段就可以谋求上市融资，而盈利与否，也不会成为上市的阻碍（当然现在市场上的上市公司壳资源就没那么值钱了）。对市场来讲，对项目的选择会更多样性和广泛性，那么投资者会更看重项目的发展空间，也许中国会因此而诞生像亚马逊、Facebook这样的企业。

近期瑞幸造假事件对中概股的全面影响是非常巨大的，那么创业板在这个时候宣布改革，也是适当的可以使得很多原计划出海的中概股可以考虑在国内上市，从中大浪淘沙，能够把优质资源留在国内，当然监管会更加严格，使得造假事件在未来会越来越难。

注册制和审核制，也不能一言以蔽之。美国是注册制，但是美国每年能够上市的也就100多家企业，而中国是审核制，但去年中国上市的公司超过400家，所以我们不能说哪个制度会更好，公开市场透明竞争，是对优质企业最大的保护。只有通过市场的公平竞争，优胜劣汰，把发展有潜力优质的企业留在市场中，也是对投资者最大的保护。

从国家大的形势来看，创业板的扩容和发展，能够刺激有活力的中小企业进一步融资，打开融资和发展之路，对整个就业形势以及促进国家经济的创新活力会有非常大的帮助。

大家现在都能够理解创新创造价值这句话，那么靠大的国企、央企是无法完全承载这种创新活力的，一定还是要靠大量的中小企业，特别是科技型的中小企业。因此，创业板的扩容和改革给整个中小企业的发展打开了更多的融资通道和发展之道，是巨大的利好。

由于整个经济陷入下行，对VC来讲募资环境非常的恶劣，目前能够出资的也只有政府的引导基金和大的国企、央企。所以在创业板开放初期，各地政府为了抢夺优势资源，一定会和专业机构以及龙头企业合作，共同建立专项基金，投资能够在创业板上市的、有活力的中小型企业在当地落地。这也会造成各地区招商引资进一步的争夺，这次的争夺应该是以股权投资和帮助上市为主。地方的龙头企业可以帮助科技型中小企业解决上下游产业链的问题，有区域优势的地区，会在这一波政策红利中具备先发优势。这样的地区，我想华东和华南肯定是首选，对于像北京，上海这样的一线城市的科技型企业，由于在当地已经缺乏继续规模化生产和发展的空间，一定会把除研发以外的产业向其他地区转移。这也是中国经济产业化重构和重新洗牌的开始，从长远来看，这次的创业板改革无论是宣布的时间节点，或是对未来提振中国经济的影响，都是具有重大战略意义的。

对于VC或者天使投资来说，唯一的出路就是更多的和地方政府，或是与产业聚集区域有出资能力的政府或大企业合作，用自己的专业能力来服务这些机构的产业布局。

对于像我们创客总部这样，从事早期的实验室技术科技成果转化，早期科技项目的投资和孵化的机构，拥有大量的早期高技术含量的项目资源，在这一次的改革中，要做的就是充分发挥自己的优势和更多拥有后端产业链的机构合作，把中国科技成果转化市场化的路径进一步拓宽。

（本文观点系创客总部|创客共赢基金创始合伙人李建军先生个人观点，不构成任何操作意见或建议。）

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