申通快递借壳上市：助推行业加快整合

“正如公告所言，如果不出意外，申通快递将实现（借壳）上市，时间则可能在明年五、六月份。”12月2日，申通快递有关人员对21世纪经济报道记者如此表示。前一天晚间，艾迪西（002468.SZ）发布重组预案公告称，申通快递将借壳上市。 除去本次交易的具体方案外，申通快递还披露了一直以来被视为行业“机密”的经营数据。令外界惊讶的是，2013年、2014年营收只有50.73亿元、59.74亿元，此前，媒体报道时二三百亿的数据并不鲜见。此次财务报表“曝光”，表明行业集中度依然很低。 财务数据“曝光” 申通快递初创于1993年，主要从事快递服务业务，同时全面进军电子商务物流领域，并提供保价、定时配送、代收货款等其他增值服务。控股股东是德殷控股，实际控制人为陈德军、陈小英。 公开资料显示， 2014年全国包裹完成总量为140亿件，申通贡献17%。 尽管申通快递借壳艾迪西上市还存在一些潜在的失败风险，但正如上文申通快递人士所言，不出意外申通快递将成为“快递业第一股”。 根据这份重组预案，申通快递将以169亿元的价格将自身100%股权置入艾迪西，从而实现借壳上市。而为完成本次重组，艾迪西将向 Ultra Linkage Limited 出售全部资产、负债，同时以每股16.44元的价格向申通快递股东德殷控股、陈德军、陈小英总计发行9.06亿股，并支付现金20亿元。 交易完成后，德殷控股将成为艾迪西大股东，陈德军和陈小英则是公司实际控制人。 除去本次交易的具体方案外，申通快递还披露了一直以来被视为行业“机密”的经营数据。截至9月30日，申通快递今年1-9月的营业收入达到53.83亿元，归属母公司所有者净利润则为5.74亿元。而从2012年至2014年，申通快递的营业收入及归属母公司所有者净利润分别为：2012年营收25.55亿元，净利润8357.68万元；2013年营收50.73亿元，净利润5.18亿元；2014年营收59.74亿元，净利润6.39亿元。 营业收入与归属母公司股东净利润的持续大幅增长，也使得申通快递在借壳艾迪西时做出了利润对赌。申通快递承诺，若公司在2016年实现借壳上市，则承诺公司于2016年至2018年的归属母公司所有者净利润分别不低于11.7亿元、14亿元和16亿元。 一位业内人士对21世纪经济报道记者表示，长期以来，申通快递都是国内业务量第一的快递公司，但这一情况在今年有所改变，“最新数据显示，圆通快递在业务量上超过了申通快递，不过超过的数量不多，在20万件左右。” 此前，媒体报道快递巨头营收时多是一些猜测的数据，二三百亿的数字也不鲜见。此次财务报表“曝光”，表明行业集中度依然很低，整合序幕才刚刚拉开。 助推行业上市潮 中投顾问高级研究员申正远接受21世纪经济报道记者采访时表示，借壳上市后，申通将领先行业中的其他快递公司，但是申通仍旧需要改善一下营业点、配送的管理问题，提高信息化水平和服务质量，降低产品运输成本，打破产品同质化现象，还有产品运输过程中的安全保证等问题。 除了申通快递，圆通速递、百世物流、全峰快递也都在加紧上市步伐。不排除未来出现快递行业上市潮，带动行业整体水平的提升。申正远表示，主要因为快递行业出现增速放缓迹象，再加上价格战损耗企业较多的资金，企业为获得更多资本需要转向资本市场。 国家邮政局公布数据显示，上半年，邮政企业和全国快递服务企业业务收入累计完成1871.2亿元。其中，全国快递服务企业业务量累计完成84.6亿件，业务收入累计完成1195.7亿元。 徐勇表示，申通可借助上市让企业更规范，完善法人治理结构，并加快信息化、自动化、集约化和国际化建设，加快加盟商和转运中心的资源整合，包括对加盟商控股，以做大体量。 “对申通来说，上市是一个新的发展机遇的开始，而不是终点。申通从家族企业向公众企业转型，未来会真正实现做大做强。如果不走上市路，国际化信息化标准化品牌化都有很大挑战。”徐勇表示。 徐勇认为，申通上市对中国民营快递业格局短期内不会有太大影响，申通会将精力更多放到信息化自动化，例如电子运单打印机、自动分拣机、安检机、传送伸缩机等“四机建设”上来，而这些需要一到三年时间来完成。 徐勇表示，目前“三通一达”在业务量上是第一梯队，差别不是特别大，但其中申通的加盟网点实力是最强的。不过，相对于其他三家来说，申通较少将转运中心和网点合并到母公司，这也导致其估值低于中通等企业。 不过徐勇表示，目前对快递企业来说，融资并不是障碍，很多资本都愿意介入快递市场，而有些快递不一定愿意接受资本，不通过上市一样可以融资。 快递业估值再引关注 作为国内最大的几家快递公司之一，申通快递一直以来都是做快递平台，旗下拥有诸多加盟商。21世纪经济报道记者了解到，申通快递旗下目前共拥有约1370家加盟商，且多数与其无股权关系。 “本次申通快递借壳上市，也只是公司的总部先进行上市。”徐勇说：“由于申通快递对旗下的加盟商很多都只是共用平台，二者没有股权关系，因此目前只能这样先进行操作。未来，申通快递肯定会通过入股的方式，整合旗下的加盟商，最后实现合并财务报表，并将旗下的加盟商注入到已有的上市公司中。” 徐勇解释说，快递公司的估值有民间估值与资本市场估值两个体系，“但不论哪一种估值，申通快递与旗下加盟商的总估值都应该在500亿元以上，总部估值则在200亿元左右”。 上文的行业内人士亦对此认可。他表示，申通快递169亿元的估值绝对是低了，但由于公司是借壳上市，存在与交易方的价格协商，可以理解。 “倘若以申通的估值为样本，以及结合行业内的估算，其它快递公司的市值也能看出个大概。”该业内人士说：“顺丰作为长期以来营收最高的快递公司，市值应该在1000亿元以上，主要原因则是其主要做直营，固定资产多，且营收水平高，现金流大。圆通虽然与申通不相伯仲，但圆通一直以来谋划的都是通过IPO上市，未来上市融资，如果时间节点把握得好，估值会比申通好。中通这几年发展也非常快，估值将在400亿元左右，只有韵达稍微差一些。” 快递公司估值的持续上升，也让之前入股布局快递公司的资本和大佬赚得盆满钵满。 据21世纪经济报道记者不完全统计，在以“三通一达”以及顺丰为主流的快递行业中，除去申通快递外，其余四家均接受了其它资本的入股。 2013年，顺丰与元禾控股等三家签署战略合作协议，三者总体投资不超过顺丰25%的股份，总额80亿元，此时顺丰估值仅为350亿元左右；2014年，宅急送宣布出让30%的股权比例；2015年，阿里巴巴联合云锋基金，战略投资圆通快递，但阿里投资额以及持有圆通多少股权一直不为外界所知。 “尽管快递公司未来业绩增长会放缓，但这一市场将始终保持良好。且由于快递公司利润率高，营收稳定，同时在资本市场上近乎无风险，对普通投资者而言是很好的追随标的。在此基础上，快递公司一旦步入资本市场，估值肯定被追高，而那些早就入股的资本也将获益匪浅。”上海一大型券商分析师对21世纪经济报道记者说。

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