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【消费投资内参】恒大卖万科真的亏了吗？看许家印如何做投资取舍

百家作者：VC+ 2017-06-13 01:39:59

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『变革家消费投资内参』

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文/消费投资内参专栏作者玉宸甫

上周五（6月9日）晚间，中国恒大发布公告称，已将其持有的15.53亿股万科股份以292亿作价悉数售出给深铁。恒大所持万科股份占万科目前已发行股本总额约14.07%，此次出售对价为每股人民币18.80元，恒大在2016年期间收购该批万科A股，总对价约为人民币362.7亿元，出售事项产生亏损约为人民币70.7亿元。

恒大最终决定割肉离场，市场猜测，付出这么大的代价，主要是为了换取借壳“深深房”。但在笔者看来，恒大这一招以退为进，还有更多的意义。

一是拿地，深圳旧城改造。恒大已经在深圳储备了21个旧改项目，预计的销售金额达到4025亿。

二是拿钱。深圳国资委旗下的马鞍山市茂文科技工业园，参与了恒大地产的二轮增资，出资金额为55亿元，是恒大最近两轮融资的最大参与方。

对恒大和深圳国资委来说，特别是恒大许家印，让渡万科所持股份给深国资委，不是亏钱而是大赚特赚：既获得了土地开发便利，又和深圳国资委的联系更加紧密。可以说恒大的“财务投资”回报丰厚。

恒大投资的高招

恒大去年突然现身宝万之争，现在看来是早有预谋。去年8月，在宝能和万科的股权之争如火如荼的时候，恒大突然宣布举牌万科，加入万科的争夺战。不过在被点名批评后，恒大很快宣布无意万科控制权，并不再增持万科股份，愿意出售已持股份。

我们先来猜测恒大从购买到出让万科股份的投资思路。

恒大想回归A股市场不是一两天的事了，在A股市场上，也有几个壳资源可以用，廊坊发展、嘉凯城都曾传出过被借壳的消息。但深圳国资委的企业，才是恒大的最爱，因为从地方国企改革来看，深圳国资委和上海国资委的国企改革是国家最看重，地方政府也最有动力推动的。相比上海，恒大与深圳的关系更紧密，有大量的土地和项目储备，是相对干净的壳资源（当然上海也有一家地产公司，不过华润已捷足先登了）。

从我们只能意会的思路来看，在十九大之前，地方国企改革，特别是上海和深圳两地的改革，必须要做出一两个样板给中央和其他地方看，这是政治任务。

万科独董华生那番“恒大出让万科股权换取深圳国资委对深深房A股借壳支持”的言论，不是空穴来风。或许，在宝万之争前，恒大的借壳还在犹豫中，毕竟北京附近的廊坊发展和江浙沪的嘉凯城也是可以接受的，特别是嘉凯城，恒大占52.78%的股份。不过相比深圳国资委旗下的几家可选企业，从地方政府意愿和市值看，前两者优势不明显。廊坊发展的控股方没有表现出太大的转让意愿，嘉凯城的市值又偏小，恒大借壳需要注入的资金过大，因为已经负债率较高的恒大需要引进的战略投资资金非常多。

而借壳深深房，恒大拿到了包括深圳国资委在内的两轮融资，深圳国资委更是出资最多的一方，恒大的负债率也因此大大降低。深深房百亿的市值，也不会给借壳增加过大的困难。回归后的恒大，同样也会给深圳国资委带来不小收益。最新数据显示，目前恒大的市值已经飙升到了2135亿港元。

解决了万科股权问题，旗下的国企改革完成，未来收益还不错。深圳国资部门对这种双赢的前景是可以预计的。而这一切的开始，无疑是去年8月份恒大及时出手买入了万科股份！

再回头看恒大的那次出手，时机把握的极为准确。市场上万科的股票在被宝能系和万科管理层争夺，恒大的买入不会引起双方的注意。在谈判资本足够后，及时停手，不引起双方的敌视，正面反馈了管理层的问询，表示出财务投资的定位，又给三方开了谈判的大门。

深圳政府自然是不愿意看到从残酷的市场竞争中脱颖而出的万科，因为金融市场易主。虽然万科不是国企，但目前这样的结局才符合政治正确。恒大给出的条件也非咄咄逼人，是时充分考虑了双方利益的双赢结果，正可谓“在正确的时间做了正确的投资”，许家印赢的很漂亮。

许家印的舍得，背后是什么？

作为普通投资者，我们没有许家印的金融资本，我们不能举牌万科，单从二级市场的恒大操作来看，我们看到了什么？

1、恒大是怎么玩概念股的？

在恒大举牌万科后，恒大概念股迅速从原有的主要集中在嘉凯城、廊坊发展、万科等房地产企业，扩大到了梅雁吉祥、积成电子这样的股票。恒大概念股一度扩容到了近30家，甚至几只股票的持股比例在4.9%左右，无限接近5%的举牌线，再次制造恒大举牌的假象，未举牌的股票，恒大可以不用受限于公告买卖，可以随意操作——果然，在下季度季报中，恒大已清仓式减持了这些股票，仅仅统计2016年恒大二季度减持的11只个股，恒大就赚了2亿多元，套现恒大淘宝获利37.5亿元。

即使是亲儿子嘉凯城，在恒大选择了深深房借壳后，也在2016年11月30日把全部股份卖给了融创，获益估算在26亿人民币。目前还没有被减持的，可以被称为是恒大的真爱了。

2、产业链上下游交叉持股更牢靠。

从恒大6月份的融资报告里，我们看到了宝鹰股份50亿元投资中国恒大，持股1.8657%，恒大地产为该公司第一大客户。广田集团50亿元投资中国恒大，公司是恒大地产精装修工程的最大供应商。两家上下游企业和恒大交叉持股已基本成事实。

3、对于核心目标态度明确，锲而不舍。

恒大四度举牌廊坊发展，目前的持股比例为20%，已成第一大股东。在今年的雄安新区规划公布后，被市场称赞其市场敏感度和眼光。虽说现在廊坊发展已变成了ST廊坊，但长远价值是毋庸置疑的。而且，数次买入廊坊发展的不是恒大人寿等险资，就是恒大集团，相比买入万科时的偷偷摸摸，事后的温文尔雅，许家印在对廊坊发展的态度上十分强硬，甚至是不惜撕破脸皮，在回复证监会问询时，表示不排除谋取控制权。

而廊坊发展与恒大集团未来关系的走向，也让我们再次对许家印的取舍充满好奇。

因为许家印对廊坊发展的大举进入，目前尚没有相对明朗的未来（ST后，廊坊发展需要新资产的注入才可能摘帽），显然这对恒大来说，不是一个短期概念股。恒大也在去年11月份时表示，一年内不影响公司主业变化。

对于许家印来说，未来可能最好的结果是：二股东注入优质资产，摊薄股权；恒大入股，并放弃大股东的地位。若真的是这样，也不失为另一个“万科”——毕竟，在借壳深深房后，恒大没必要在另外一家上市公司投入过大。但显然，这就要再次拷问许家印的取舍功夫了。

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