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向伊达：成长均衡型基金经理的自我修养

百家作者：36氪 2022-12-19 21:45:09

冷静与理性是投资赋予向伊达的光环。

她思维清晰，言语锋利，铿锵有力。这一切的基础是，她对行业知识的持久研究，对产业的深刻认识。在多年的工作经验中，她总结出了守正出奇和少高长多4步走理论。透明的市场考核机制，让她的投资理论得到了验证：她得取了肉眼可见的成绩。基金定期报告显示，截至9月30日，向伊达的代表作银华盛利A过去三年基金净值增长率达127.64%，同期业绩比较基准收益率为2.47%，成功斩获125.17%的超额收益。同时，银华盛利获得了海通三年期5星评级（评级机构：海通证券，截至日期：2022.9.30，银华盛利A所属类型为主动混合开放型-偏股混合型）。而今，她管理的新基金创新动力优选也将发行。

向伊达不是一位理想主义者，她务实、专业、冷静。被问及最欣赏的投资人是哪一位，她略加思考，答道，自己不会在心里为任何人戴上神一样的光环：“著名投资人都非常优秀，尤其是职业寿命很长的投资人。但不可否认的是，人生既有自身的Alpha，也有这个时代的Beta，每位投资人的成功都借助了大时代的Beta。时代轮动，Beta不断变化，上一个时代非常卓越的投资人，在下一个Beta时代可能表现就没有那么突出了。”

因此，她对未来没有夸张的愿景，而是沿着已生成的经验，踏实地走好每一步，为持有人赚钱。向伊达坚信，好的投资可以让社会的资本与资源分配更高效、更合理。同时，可以让知识体系、信息资源和炒股不够匹配的基民们，一同分享中国资本市场的成长。

十年前，向伊达进入行业时，只是一位稚嫩的研究员。而今，她成长为独当一面的成长均衡型基金经理，经历了哪些故事，见证了哪些市场的潮起潮落？

「耐住寂寞」

花花世界迷人眼。对初入者来说，资本市场的魅力与危险并存。

比如说，一位2015年入行的计算机研究员，很容易连研究的基本功还没来得及打扎实，就陷入热火朝天的市场里，瞬间迷失在千丝万缕的信息传递当中。当研究员产生了自己无需深耕就能轻易成功的错觉，沉醉在自己非常抢手的幻梦当中，就很难抽身了。

从长远来看，新研究员入行，从一个需要耐得住寂寞、不那么热闹的周期行业开始看起，才是更磨练人研究水平与心性的路径。

经历了“寂寞”的向伊达是幸运的。刚入行时，她被分配到了上游大宗组，主要覆盖有色金属和化工行业，非常冷门。在她的记忆中，那一整年只出现了一波磁材机会。

她没有辜负这份幸运。在研究有色金属和化工行业时，她不断完善知识体系，迭代思维方式，产生了对“周期”的深入理解。“每天都在学新东西，这么有意思的工作，居然还有人付你钱。刚开始工作的时候多少还是有些幼稚，但当时真的觉得工作是一件很幸福的事情。”说着，向伊达笑出了声。

后来，向伊达每年接手一个新行业，成了银华基金行业跨度最大的研究员。她形成了一套研究方法：看一个产业时，先理清产业链上下游相关的核心矛盾，建立一套更符合生意实质性的框架。随后，往这套框架里面逐步添加详细内容，各环节的哪些公司，这些公司的具体情况，各环节的供需等。

在经手的所有行业中，她最喜欢研究的是电子行业。电子行业的有趣在于，不管行情多差，每年全市场涨幅最高的前20大牛股中，大概率都会有电子公司。这是由电子行业的产业地位决定的。在大工业时代，处于产业链上游的是金属行业，工业金属、有色金属、钢铁行业，同样的，在当今的智能化时代，电子行业是上游行业。这也就决定了，电子行业所对应的下游应用非常分散和多元。因此，即使在再弱的经济环境、再差的市场行情中，也一定能在里面找到结构性的机会。

对电子行业的热爱与关注持续至今。但不论电子行业的一级指数表现好还是差，她和团队都每年都会给这个行业分很多精力。

“今年以来，电子行业的涨跌幅一直稳居31个行业的倒数第一名。”向伊达笑着说。而从银华盛利的定期报告中看出，电子行业始终出现在她的十大重仓股中。

从去年年中开始，半导体产业景气度回落，股价一路下行，市场对半导体产业印象偏负面。向伊达团队却敏锐地观察到了其中的结构性机会。“CPU每4、5年就要做一次大的技术迭代，今、明两年就是从DDR4大世代升级到DDR5的大世代。我们延着这条线索，挖掘这其中的投资机会。”

对不同行业广泛的研究，让她逐渐找到了自己的热情所在：科技创新。她坚信，创新者有创新者的奖赏，一定会有一个红利窗口期，能够让创新者享受超额的收益。她要做的，就是通过研究，不断去抓取当期的创新者，也就是当期最强的公司。

在这个时期，她完成了迅速的个人成长，养成了和行业深入交流的研究习惯，奠定了研究基础。一位优秀基金经理的雏形，已经诞生了。

「守正出奇」，知行合一

从研究院到投资经理再到公募基金经理，向伊达的投资经历中有成功，也有失败的案例，她逐渐总结出了自己的投资理念：产业趋势是成长股投资最大的保护。换句话说，即使投错了一家公司，最大的损失是有下限的，而这个下限是由产业趋势决定的。震荡向上的产业，相较产业趋势下行或横向前进的行业，下限要更高一些。

下一步就是具体化产业趋势。要增加投资的可复制性、可操作性，就要把它具象到可量化、可复制的东西上去。于是，向伊达不断分析、学习，和产业内上市公司的人交流，最终摸索出了“渗透率”这个指标。

渗透率所代表的是需求侧的线索，沿着渗透率，她厘清了产业发展的三个阶段：创新孕育期，创新爆发期，创新成熟期。接着，再去研究每个阶段供给侧的竞争格局。

综合分析过后，她形成了严密的研究思路，并总结出了“守正出奇”的投资方法论：创新孕育期是主题、概念投资阶段，供给格局百花齐放，应当使用“出奇”策略，前瞻布局格局未定的高成长行业优势环节；创新爆发期则是赛道、产业投资阶段，供给格局明确，各环节的龙头确立，马太效应增强，这个阶段，应当坚守“守正”策略，重点关注格局清晰、快速成长的成长行业龙头；而进入创新成熟期后，供给格局进一步集中，龙头之间进行跨环节的兼并整合，出现平台型龙头，趋于平稳，需要把握住上行周期波段和个股机会。

相较于已经在趋势中的创新爆发期和相对平稳的创新成熟期，创新孕育期多需要投入的研究经历是最多的。向伊达表示，自己会把一半以上的精力放在创新导入期的行业。

创新导入期的行业，意味着它是各领域前沿的技术创新，很多当前正处于从0到1的阶段。资本市场的从业者即使再勤奋，也不可能完全了解这些行业。因此，向伊达会和产业内的人大量交流。除了企业们当前正在平稳运行的业务外，她会格外关注企业当前关注的新技术趋势或研发，同时，企业当前的痛点或上下游当前的痛点，一般情况下都是产业未来一到两年的技术趋势。

「少高长多」四步走

判断出具有潜力的产业后，要进行的就是同行业个股之间的比较。针对这个层面的投资，向伊达遵循的是“少高长多”四步走方法论，根据四个因子，优中选精，找寻那些ROE高于行业平均水平，或者ROE有明显改善趋势的潜力公司。

四因子当中，前三个指标判断的是当期生意经营质量。“少”指的是少投入，或投入前高后低，其分项财务指标是营收与资本开支比，适用于轻资产或平台型公司。“高”指的是高定价，指向高毛利率。这类企业的特点是拥有“护城河”，如技术壁垒，能持续领先同行推出新产品；供应链壁垒，规模优势、纵向一体化优势；品牌壁垒，具有通胀属性；或属于”小而美“行业，外部人进入的性价比低，竞争少。“长”指的是长生命周期，这类企业产品迭代慢，品牌积淀深，研发费用率低。

在这三个指标里，向伊达最看重的就是“高定价”。“高定价”的本质是一家企业在整条供应链里面的议价能力。一家壁垒强大的公司，上可以压得动供应链的价格，下可以给客户提价。

四因子中的最后一个指标“多增值”是另一维度，判断的是企业是否已经挖掘到了自己的第二增长曲线。其指标是毛利率提高，收入结构提升。这对企业业务能力的拓展要求很高。同时，需要观察企业是否有持续挖掘用户需求，升级商业模式的能力。

比如说，过去，整车厂生意模式很简单：造车、卖车，一锤子买卖。伴随着整体汽车智能驾驶水平的提升，开发出了第二增长曲线。有些智能汽车在车辆售出后，还可以通过这种方式持续向客户收费，相当于开始做存量的生意，升级了商业模式。

“如果有企业出现了’多增值’，我对这些公司高看一眼。因为它和一般的公司相比，逻辑上已经胜了一筹。”向伊达说。

在和同行、产业人士、专家的互动中，她倾向于保持尽可能的客观与理性，把主观上对行业的偏爱、对已产生的错误的负面情绪都降到最低，同时避免做出带有强倾向性的观点输出。这样的沟通模式下，对方就没法敷衍、草率地附和她的观点，也不会因为刻意逢迎，单方面加强她的判断。

至此，向伊达的投资理念和方法论已经趋于成熟。她的业绩非常出色，这并非一种偶然，而是由于其对大环境、行业周期、投资理念上的深入思考。而成为一名足够优秀的基金经理，除了业绩之外，还需要更高层面的修炼——心态。

最后的修炼

向伊达对于投资，有着更高维度的思考。和很多成功者一样，这样的思考是低谷带来的。

2020年是一个大牛市，所有人过得都很开心。那一年，银华盛利年报显示全年收益率高达72.02%。她所经历的低谷，并非业绩上的低谷，而是心态上的低谷。

她对自己的投资理念产生了动摇。2019年起，全市场就开始了“吃药喝酒”，消费领域的赛道型投资潮水般涌现。到了2020年，外资持续流入，消费型基金经理用长久期永续现金流的定价模式，持续推高茅指数这些成分股的估值，大蓝筹大白马是市场的宠儿。

“消费基金经理在2020年幸福感很高。”向伊达告诉我，大白马都是行业内的优质龙头公司，尤其是消费行业，基本面需要担心的点非常少。研究这样的企业，稳定性和确定性是更高的。比起不断有新技术变革出现的科技行业，消费看起来似乎是性价比更高的投资方向。

科技成长行业变化很快，三五年间，龙头更迭，非常正常。因此，在科技成长行业当中，向伊达不喜欢用终局思维来框一个公司的市值，也不太习惯用永续现金流的方式来做定价。

但在2020年，她陷入了短暂的迷茫。“我是有一些煎熬的，倒不是因为怕辛苦、怕累，或者说怕在成长股投资上取得不了好的成绩。”向伊达回忆道。那种焦虑来自于内心的质疑：或许永续现金流定价的模式，是一种思维方式上的降维打击？

面对这样的情绪，向伊达选择的是先清空自己，剔除所有主观情绪，让头脑保持清醒，再去理性复盘、思考。逆风的时候，她喜欢来回翻看傅高义的《邓小平时代》，从历史上的政治生态、经济变革中，感受宏观的大起大落，思考世界的复杂性，从而获得内心的平静。

最终，她想通了困扰自己的那个问题：行业决定投资方式，消费投的是“不变”，而科技成长，投的就是“变化”。消费行业的基金经理，往往希望组合的前十大持仓，个个都是“百年老店”的优秀公司。而作为科技成长行业的基金经理，她并不需要找十年、二十年后的某支优秀个股，她要找的，就是当期优秀的个股。那些当期就在创新，当期就能做出差异化产品，在一到两年窗口期中，占有绝对优势和主动权的公司，就是她要命中的目标。于是，她更加坚定了自己对科技创新领域的信心，以及对自己投资理念的坚信。

一位成长均衡型基金经理的自我修养，包含对市场深刻的理解，优秀的投资，与沉稳的心态。管理基金以来，向伊达持续收获着越来越多机构和基民的认可，这让她很有满足感。然而，在她眼中，过去的辉煌远远没有未来重要，那些已实现的收益，只有在未来持续创造价值，才有更大的意义。

“我总是往前看。”

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向伊达履历:硕士学位。2013年2月加入银华基金,历任研究部助理行业研究员、行业研究员、研究组长、投资管理一部投资经理助理、投资管理一部基金经理助理。现任投资管理一部基金经理。现管理基金如下：银华盛利混合型发起式（2019.12.11起）、银华战略新兴灵活配置定期开放（2022.4.27起）、银华领先策略混合（2022.8.2起）、银华核心动力精选（2022.8.18起）。

2019.10.1-2019.12.10银华盛利基金经理为李旻、和玮；2019.12.11-2020.6.17 银华盛利基金经理为李旻、和玮、向伊达；2020.6.18-2021.1.31基金经理为李旻、向伊达，2021.2.1至今为向伊达独自管理。

银华盛利混合A于2018年12月13日成立，2019年、2020年、2021年、自成立以来的净值增长率为45.66%、72.02%、45.28%、195.18%，同期业绩基准为18.34%、12.51%、0.03%、12.70%。

银华战略新兴灵活配置定期开放于2015年8月27日成立，2017年、2018年、2019年、2020年、2021年、自成立以来的净值增长率依次为28.24%、-22.76%、53.54%、55.85 %、-2.82%、71.10%。同期业绩比较基准收益率依次为6.18%、6.18%、6.00%、6.00%、6.00%、52.10%。

银华领先策略混合于2008年8月20日成立，2017年、2018年、2019年、2020年、2021年、自成立以来的净值增长率依次为29.15%、-34.52%、48.00%、73.31%、-3.92%、335.15%。同期业绩比较基准收益率依次为15.14%、-16.74%、26.16%、20.29%、-2.12%、80.63%。

（数据来源：基金定期报告，2022.9.30）

风险提示：

投资有风险，投资需谨慎。基金是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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