源码资本又完成超70亿人民币募集，这些钱要怎么投？

六个月之后，源码资本又一次宣布完成五期人民币基金的募集，规模超70亿元。这是2021年中国创投市场迄今公开的最大的单期人民币基金。在不久前的2021年4月和2020年10月，源码分别宣布完成了10亿美元和38亿人民币基金的募集。

如果用募资能力定义一家机构的实力，源码在双币市场均已完成自我证明。自此，这家成立仅7年的机构资产管理规模达到350亿人民币。

纵向来看，源码的规模增长曲线也十分陡峭：以人民币基金为例，其2017年三期15亿元、2020年四期达到38亿元，但五期近乎翻倍。这进一步证明，在资金溢出、好案子越来越贵的当下，头部基金的规模化已成必然。

关于未来的基金投向，源码资本创始合伙人曹毅表示，“五期人民币基金募资完成后，源码有更多力量支持中小企业发展，投早、投小、投科技，推动科技创新、产业数字化、人工智能、机器人、先进制造、集成电路、生命科学、碳中和等领域的发展。”

“双币”开花

如果加上4月募集的10亿美元，源码在2021年完成的募资总额已近140亿元，占据其AUM的40%。

源码资本发家于美元基金——它在成立之初的第二支基金规模为1.5亿美元。但如今人民币基金也正成为源码的募资主场。源码资本人民币基金募资负责人景雯娜表示，此次人民币基金募资工作从正式开始到完成“仅用了三个多月时间”。她同时强调：“源码将继续保持基金规模在合适的体量。”

在2021年，实现如此规模的基金募集实属不易。尽管如今人们普遍认为，人民币市场会愈发转强。但总体而言，人民币出资人群体相较此前并未出现根本变化，甚至有诸多曾经声量颇大的市场化母基金也在面对资金枯竭的局面。

来自CVSource投中数据显示，2020年VC/PE市场新成立基金的认缴规模共计4518亿美元、同比下滑2.8%，整体募资退回至5年前水平。这更加凸显源码此次募资规模的醒目。

作为VC2.0时代的代表基金，源码在LP的选择上也下了狠功夫。

2015年4月，源码仅用两个月募集了1.5亿美元、2亿人民币二期基金，LP主要来自聚合20多位互联网（准）上市公司CEO组成的“码会”，还有7家市值在200-600亿的A股上市公司CEO参与其中。彼时曹毅观察到，有判断力和行动力的A股上市公司将成为私募投资市场重要的新兴力量——可以在被投企业后续融资、未来选择国内上市时提供帮助。

源码真正开始“立足”，是在2017年完成三期2.6美元和15亿人民币募资时，人民币LP除了引入新经济领袖企业家，还有引导基金、顶级母基金、大型央企等。2019年在募资5.7亿美元后格外强调“引入了更多欧美、日韩、东南亚等地域的产业资本”。

众所周知，金融机构一直是GP们最关心的LP类别，2019年后政策加码力挺长线资金进军股权投资，险资、银行理财才纷纷开闸。但金融机构偏爱规模大而且有业绩验证的机构，换句话说，想要募集金融机构的资本，你得是头部中的头部。

而这一次，源码除了引入近10家险资（有些是过往LP）外，还拿到了国家中小企业发展基金的投资。国家中小企业发展基金2020年6月成立，注册资本357.5亿元，由中央财政直接出资，是当年最大的母基金之一，不过出资要求却较为严苛。参考其之前投过的基金，多数是较为典型的人民币基金，比如：国中资本、同创伟业、海通开元、基石资本等。

规模陡增，这些钱怎么花？

本次募资后，源码的管理规模达到350亿元。随之而来的问题是：源码的投资、运营能力和规模是适配的吗？

先看过往业绩。此前新闻显示，截至2021年，2家源码成员企业估值达到1000亿美元以上，3家估值超过100亿美元，20多家估值超过10亿美元，8家企业实现IPO，为投资人实现回报超过200亿元。

再看组织力建设。在VC行业，曹毅可能是为数不多率先提出“组织力”概念的人。也许是受到了他的老友张一鸣“Develop a company as a product”的影响，曹毅几乎在每一次重要讲话中，都会提到组织建设上的变化和成长。“我们想打造的是一个特种部队。”曹毅此前谈到，独行侠、作坊式机构的份额一定会被挤压地越来越小，“组织的力量才能形成竞争力、长期的生命力、创新力。”

目前，源码资本已从曹毅单枪匹马进化到超100人的团队，其中7位合伙人，投资团队超30人，而能够独当一面的有10多位投资人，曹毅称之为“10多个投资引擎”。据36氪了解，近五年源码还一直探索在投资行业建设“智能组织”之路，试图实践传感、计算、执行的有机协作并不断进化。

除了组织力，源码很喜欢强调投后——投后服务到底有没有可能做到体系化？这曾是一个颇受行业质疑的话题。源码的做法是：通过建立投后服务“需求、供给和流通”模型，构建体系化、产品化的服务框架，已经输出了10大功能模块的28套投后服务产品，比如被投企业“码会”、分享知识的“码脑”，而这背后是多达30多人规模的投后团队。

有一定的投资实力将规模做大、也有相匹配的组织能力，那么在2021年的一级市场，到底能否吞吐这么多的钱？从上半年的一级市场看，IT、生物技术/医疗健康、半导体及电子设备、互联网四大领域的投资数量、投资金额与其他行业明显拉开差距，半导体、生物医药、高端制造等战略性新兴领域成为一级市场追逐热点。

而源码自2014年成立以来，投资了超过300家企业，涵盖产业数字化、人工智能、机器人、先进制造、绿色发展、企业软件、生命科学、新消费及新品牌、出海等行业，其中80%为早期阶段进入。且多线并进，“投早投小投科技”与“成长期”并举。比如近三年来，源码尤其喜欢在人工智能及机器人、基础软件及应用软件、集成电路、空天技术等重点技术创新领域“扫货”，还在生命科学、绿色发展、新能源方面加速投资。

在2021年源码资本CEO年会上，曹毅曾说，源码就是想去不断地做难而正确的事情，敢于投资“非共识”、投资“质变”。这是源码选择早期和成长期并重背后两套成熟的投资逻辑：早期投资“非共识”，也就是“现在的边缘、未来的主航道”。成长期投资于”质变”，即一家公司的“第二曲线”。

对于源码来说，这两件事已经成为重要程度不亚于投资回报的核心武器了。