隔着仅有14寸的电脑荧幕，在连续三周的网络会面后，这家业界知名的老牌投资机构副总裁林彬（化名），拍板了一笔数百万美元的投资。在此之前，他从未想过，这家管理着数百亿资产的国际投资机构，向来沉稳严谨，有一天会在微信视频里做投资决策。不过，林彬还有点庆幸，幸好在项目方“关闭大门”之前，果断地抢占了最后一席地。事情发生的春夏之际，一股异常猛烈的热潮涌向中国医疗投资市场，无论VC还是PE都展现出了超乎寻常的决策速度。从9个月到3个月、3周，甚至3天（含节假日），市场上热门项目留给投资机构的决策时间，不断压缩。中国医疗投资正经历超音速决策时速。基金甚至超一线基金，火拼厮杀医疗赛道，投资机构从各种维度自我武装，人多、事少、决策快，钱多、话少、打款快。似乎只经历了一场疫情、一个春夏、二级市场的财富洗礼，中国投资人、LP们的目光都开始盯向医疗赛道。从买方市场到卖方市场，头部的医疗创业公司正成为2020年最为宝贵的稀缺资产。热潮刚刚开启。在未来，作为难再生消耗资源，优秀的医疗创业者或许还会成为这个创投时代更稀缺的资源。
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“本轮即将关闭”：
“常规”项目的“非常规”时刻
“这轮领投方已经进来了，估值挺低了，你们要投的话得赶快，但是我们只能给一点份额。”林彬也没有想到，第二次接触，时过境迁，交易的话语权已经发生了天翻地覆的变化。几月前首次接触时，数字医疗项目并不是市场争夺的香饽饽，项目商业模式的某个细节让林彬颇为顾虑，直到最近才找到解决方案。对于林彬和林彬一样的医疗投资人来说，“本轮即将关闭”，这几个字就像是设定了倒计时，一切都开始加速起来。没有当面见过CEO，林彬就赶忙安排国内同事飞去项目所在城市；尽职调查是第三方机构做的，但由领投方付费，很多核心问题没有做解释，林彬就自己找熟人打听。从第二次接触到最终做决定投资，整个过程只花了短短三周时间。即使抢进这一轮，估值都可能随时变化。调研尾声，老股东介绍了另一家专注To B投资的一线机构进来，估值直接翻倍。林彬只能先成功介绍一个客户，表达诚意。事实上，不只是这一个项目抢手，36氪在走访中了解到，很多医疗细分赛道都在疫情刺激下加速冲刺。即使是知名基金，也会经常遇到“抢项目”现象。经纬中国从十年前就布局医疗行业，今年又新招聘了三个医疗相关专业的投资人，均为生物医药相关专业硕博学历，还专门成立了数字医疗小组，由医疗团队和互联网团队共同组成，每周都会碰面开会。出手速度也显得非常之快，不乏在见经纬合伙人的当天就签署了TS（投资协议条款）的情况。近期投资的早期数字医疗企业，也是经纬与两家知名基金一起抢夺的项目。为此，经纬创始管理合伙人徐传陞特意改了机票匆忙飞回上海，创始管理合伙人张颖提早准备好从北京视频接入。像经纬一样去抢项目的知名基金不在少数。一家公司趁市场正景气，董事会集体决定把融资计划扩大2-3倍，但即使如此，四家超一线基金也不得不“华山论剑”，争下更多份额。市场的火热，也影响到LP的想法。以至于不少基金的LP都开始关心为何加速“抢项目”，直接向一线的投资团队询问打法和策略。已经明显感受到，中国医疗超音速投资的现象背后，医疗投资已经从买方市场悄然转变成卖方市场。在今夏以来的多数案例中，优质项目占据绝对的主导权。似乎，对于医疗项目方来说，从年初的冷冷清清，到今夏的众人追捧，翻盘只需要一个春天的坚持。超一线基金火拼厮杀
这场激烈的角逐战，有一个明显的特点 —— 头部项目多数是超级一线基金之间的正面火拼。头部的资金只流向头部的项目，中早期创新药、创新医疗器械、数字医疗等等热门赛道成为了投资人的聚焦点。而对于后排的资金和后排的项目而言，今年仍然是一个难捱的冬天。
近一个月头部资本的投资动作（数据来源于烯牛数据，36氪制图）
激烈竞争之下，超一线的投资机构在场内频繁出手，并且开始走到早期的天使轮至AB轮，有向前面环节延伸、提前占据好项目的趋势。数据库显示，淡马锡资本今年在国内出手了5家生物创新药和1家专科医疗集团；礼来亚洲基金今年领投了4家生物制药企业，单笔投资在亿元至数亿元；软银出手了6个医疗项目，其中最早期的被投项目是新格元生物，从这里我们可以看到软银已经延伸到了A轮的医疗投资；摩根士丹利也在今年入局国内的一级市场医疗投资，注资了B轮的集萃药康，摩根大通在今年股权投资了微创医疗。应对局势，投资机构从各种维度自我武装。例如，高瓴在今年成立了高瓴创投，希望强化对早期团队的覆盖，推出半年以来，在生物医药和医疗器械领域，对早期企业投资的数量比去年同期上升了近3倍，其中很多都是A轮和B轮的项目。“在医疗领域之所以能果断落子，是基于研究驱动的基因，”高瓴向36氪表示：“通过对生物医药、医疗器械在内的产业趋势的长期判断，去发现和支持优质创业者。同时，会通过实际的人力、资源投入等多种方式，与企业一起探索数字化、管理升级的解决方案，为被投企业打通上下游，形成产业协同。”经纬中国则特别强调交割的确定性和透明程度，向创业者给出TS后没有意外一定会投资，并且打款速度保持在3天左右的超快节奏。还有一些专业医疗基金正在自己孵化项目，从企业的草创阶段就牢牢绑定优秀创业者。据36氪的了解，获得礼来亚洲基金、高瓴资本、鼎晖、腾讯等投资的科望生物，便是礼来亚洲基金孵化而成的。当时礼来亚洲基金计划筹建一家创新药企业，遇上计划研发首创免疫疗法的、再鼎医药的联合创始人卢宏韬博士，双方一拍即合成立公司，这种模式是由投资机构引领、由职业经理人带领科学团队运转企业。更有大量深耕医疗的投资人，打算聚焦技术门槛更高、竞争不那么激烈的项目，以此避开猛烈的争夺。成为“钱多、话少、速度快”的投资人
从今年伊始的震荡冷清，到夏秋以来的激烈争抢，一级市场的医疗投资在几个月内经历了天翻地覆的变化。
根据华兴资本医疗组董事蒋一斐的观察：“以往医疗项目募资通常要6-9个月，近段时间的项目最快用时3个月。”
突如其来的疫情肯定是关键因素，刺激了资金对医疗行业价值的重视。
林彬向36氪解释他快速出手的原因之一就是，“疫情已经发生了几个月，我知道这次疫情不同以往，势必对整个医疗行业带来天翻地覆的改变，线上线下并行的趋势势不可挡。”
与此同时，二级市场也带来政策利好，港交所允许尚未盈利或者没有收入的生物科技公司上市、科创板的出台、创业板、A股注册制改革，给创新型的医疗企业带来多种推出途径。疫情在国内逐渐受到控制后，大环境开始回温，资本市场的活动也逐渐顺畅起来。
“今年得益于药物政策、技术红利和资本投入，中国生物医药行业有望进入创新2.0阶段，”多年来重仓医疗赛道的高瓴，对未来医疗赛道持有非常积极的预期。
疫情的刺激，大环境的影响，多数投资机构今年比较求稳，所以Pre-IPO项目在今年成为了投资人眼中“稳赚的生意”。投资人热衷于争抢已经成功走到后期、距离上市并不遥远的企业。尽管在Pre-IPO阶段入局，据透露只赚1-2倍，但这个时间点投资机构普遍选择这样的安全感。再考虑到有些基金临近到期，需要增加上市的被投公司，方便募集新基金。
“最近的几个月，Pre-IPO项目非常抢手，是新晋香饽饽，我知道很多FA手上的Pre-IPO项目已经被抢光了，而且今年有好几个项目1-2个月就Close了”，一位从业者向36氪讲述。
与此同时，更多的“新医疗投资人”进入，也在一定程度上加剧了竞争。
接近十家大品牌机构，忽然开始看创新药，赛道上投资人数量增多。“新进入医疗赛道的‘门外汉’投资人，为了抢到优质项目，主要靠钱多、话少、速度快，这样迅猛的抢夺加速了投资决策进程，”一位传统医疗投资人向36氪分享道。
“大量TMT的投资人转向投医疗，医疗赛道的投资人偏保守，而TMT背景出身的投资人普遍偏乐观，下投资决策的速度快，两个赛道之间存在着速度差。在TMT与医疗的交叉领域，例如数字医疗，我们看到是这么个TMT竞争速度，”一位头部机构的医疗投资人，分析了近期投资加速的原因。
一笔对全人类健康的天使投资
36氪认为，疫情只是投资加速的催化剂，核心的原因还是项目方和资本方的状态发生了变化，而这种变化，是长期积累的结果。时钟拨回到2018年，那一年的年度话题词是所谓的“资本寒冬”，移动互联网的创业黄金十年在那个节点画上了句号。对市场敏锐的资本，正在切换航向找寻下一片金矿。当时的医药赛道是这样的景象——创新药获投事件数的三年平均增幅超过40%。几乎每一两周，都会见到大几千万或者近亿元的大额融资消息曝光；港交所打响了对生物科技公司的“争夺战”，“允许尚未盈利或者没有收入的生物科技公司来香港上市”。自2015年起政策红利紧密出台，加上市场空间广阔，优质创新医疗项目如雨后春笋般涌现出来。国内市场还吸引了大量的高经验值海外人才归国，汇聚成一股强大的“医药海归潮”。越来越多才华横溢的科学家和研究者步入创业者的行列。在优质企业涌现的浪潮之中，更多资本方加入，支持医疗产业向前加速发展。
2015年以来的医药政策（整理制图：36氪）
从二战期间诞生的抗菌药青霉素，到八十年代出现的解救4.6亿糖尿病人的重组人胰岛素，再到近年来给数千万癌症病人带来曙光的肿瘤免疫新疗法。回望150年现代医疗史，资本参与医疗投资的历程，本质上是一场对人类健康的“天使投资”。最近十年，这场健康事业的投资达到了新高峰，在资本与政策共振之下，中美医药界的初创企业涌现出来，并且第一次超过传统大型企业，成为创新药品主力军。2019年，国内申报临床试验的创新药品中，共有69%的新药项目来自初创企业（Biotech），只有30%来自传统大企业。大洋彼岸的美国市场也是类似的情形，2010年获批新药中多达50%的产品来自初创企业，这个数据在八年后提升到64%，远超传统大企业，而大型企业的占比则从38%下跌至25%。这在新药投资潮之前是难以想象的，毕竟一个创新药从实验台走到病床前，常常需要花费数十亿元，初创公司没有这样的财力和资源支撑下去，投资对医疗事业产生了不可或缺的助推力。当资本涌入，当优秀创业者入局，中国医疗正火箭式地加速成长。比如，治疗肿瘤的创新疗法PD-1是近期全球竞争热点。资本加持下，国内创业者站在技术前沿，自主研发出国产药，并在进口药上市的短短一年之内迅速登陆市场，也由此造就了君实生物、信达生物这样的上市企业，这是在资本助推下中国医疗创业者打得极其漂亮的一仗。过去中国医疗的红利，很大程度上来源于优质创业者，无论是最早一批进入国际巨头工作的高管型人才，还是具备美欧研发经历的海外人才。正是因为他们在政策激励下成为创业者，才给医疗领域带来了一次大爆发。优质创业者是医疗创新不可或缺的核心资产。对标美国，波士顿之所以汇聚世界顶级医疗资源，聚集绝大多数世界前二十的制药公司和为数众多的创新医疗企业，很大程度因为那座城市同时拥有哈佛和麻省理工这两所顶级大学，为医疗产业输送高技术人才。优质创业者与医疗事业发展必定是强相关的。这使我们联想到医疗投资潮的另一面。近期医疗投资人的大幅增加，而赛道上的存量优质项目几乎被抢完，新增优质项目数量相对不多，容易形成僧多粥少的局面，这也成为当下值得关注的新问题。（因文章提及大量尚未披露的融资消息，涉及敏感因素，故部分人物为化名。注：点击文末“阅读原文”，即可获取2020年头部资本医疗投资版图完整图表。）
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