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36氪x富途「创变者私董会」：2020年全球股市的大开大合，留给明年什么机会？

百家作者：36氪 2020-11-26 20:42:21

机构交易占总体交易绝对多数的港股和美股市场，目前面向个体交易者交易比例上升。

2020年，A股、港股和美股的市场风云变幻。

A股在科创板注册制推出后，创业板也推出注册制。港股则在2018年上市规则修改后迎来了新经济明星公司上市大潮，募资额同比出现了三位数增长。而在三月份四次熔断的美股，因美国宽松的货币政策出现了大逆转，大盘指数屡创历史新高。

即使在中美关系下行、中概股可能受到较严格审核的情况下，2020年前三个季度赴美上市的中资企业，其募资额仍比2019年高出134%。对应的是，不论是在美股还是在港股，2020年在境外上市的新经济公司，基本上都能够有个不错的定价。

然而，2020年对于许多已经上市和刚刚上市的公司来说，也是悲喜交集的一年。既有A股沉寂多年的爆发，也伴随着丑闻和监管风暴，以及应运而生的做多和做空；既有担心被踢出美股的惴惴不安，也有打新的人群在IPO大潮中赚得钱包鼓鼓。

在未来一段时间，港股和美股是否还能延续其较高估值的趋势？三大股市的上市标准、成本和上市后流动性如何？券商定价依靠什么逻辑？港股和美股市场的走势和影响因素都有什么？监管环境是否会有所变化？最后，如何看待当下的IPO热潮？

为了帮助快速发展的新经济企业全面了解资本市场，11月20日到22日，36氪联合富途在北京举办了“创变者私董会”，邀请了香港交易所环球上市服务部高级副总裁韩颖姣、纽约交易所中国区首席代表杨旭、高盛高华证券北京办公室董事总经理贺佳、北京竞天公诚律师事务所合伙人高翔、美国盛信律师事务所合伙人高屹、普华永道会计师事务所合伙人刘渊博分享他们对当下美股、港股和A股等二级市场态势和走向的分析和判断。与会嘉宾身份在二级市场领域具有广泛的代表性，此外，富途高级合伙人邬必伟以鲜活的实操案例，分享了企业赴美赴港IPO全流程以及上市后流动性管理的经验。

与会嘉宾们介绍和比较了在A股、港股和美股三方上市审核的异同，上市成本、监管情况、税务会计以及股权架构等要素，为有意IPO的各方提供了路径选择，并强调了新经济公司中的特殊股权架构在港股和美股上市的差异。但是红筹企业是否能在A股上市，目前看还受到各种客观条件的制约。美股、港股和A股之间各自拥有的比较优势也得到了较好的解释。对于美国证交会加速推出审计新规，是否会影响中概股以及未来中企在美上市，各方嘉宾认为中美双方会进行谈判并在一定程度上合作，以降低新规带来的不确定性。目前来看，新规尚未产生直接影响。

由于中概股今年在美股IPO，市场反应比较热烈，超购倍数较高，嘉宾们认为，美股市场投资者目前对中概股抱有较高热情。其中的原因是在美股上市的中国公司以明星企业为主，募资额和交易频率较高。但嘉宾也认为，在以信息披露为准入标准的美股上市相对容易，后续融资也相对方便，但维持交易流动性较难。企业在上市前要确保可持续的、合理的估值。对于新经济企业来说，受商业模式影响，上市前估值往往找不到合适的对标企业。在美股受到这个问题困扰较小。但是，如何向投资者说明自身的增长模式非常重要，将会影响到它的估值、定价和上市后的成长性。

来自港交所和券商的嘉宾讨论了部分明星企业在港交所“二次上市”风潮，并专门指出二次上市要认定美国是主要的交易市场，把香港作为第二市场，这种情况下可以豁免在香港上市的很多要求以及选择主要交易市场，规避宏观政策和国际关系变化所带来的风险等问题。

一些美股和港股上市公司的高管则向与会者介绍了自己公司上市时进行的一些决策以及决策背后的利益考量和定价逻辑。提到上市进程中与券商的互动，并如何从长远考虑提升上市后的交易流动性等。

富途高级合伙人邬必伟表示，由于美股港股市场以机构投资者为主，导致大部分企业在上市之后都会面临流动性问题。很多企业在上市之前关注度特别高，投资人纷纷上门，见都见不过来，但等到上市三个月之后，就会出现强烈反差，日均成交额只有几十万美元，出现交易流动性不足。所以在上市时定价以及股价分配都要做长远考虑，可以通过向零售投资者分配一定比例的新股来维持股票在后市的关注度和流动性。

嘉宾们认为，“投资民主化”仍将是资本市场的一个重要趋势。它的一个重要表现在于机构交易占总体交易绝对多数的港股和美股市场，目前面向个体交易者交易比例上升，出现“零售化”趋势。富途高级合伙人邬必伟认为，好的公司必然会通过上市定价和业务成长维持交易的流动性。而个体交易者将在维持交易流动性上发挥重要作用。在IPO阶段跟零售投资者就建立连接，包括通过合理估值、社区沟通、增加零售打新等方式，将会对上市后交易流动性有较好的作用。实际的做法中，富途也一直跟它的零售消费者保持密切沟通，包括路演直播给富途企业号里的零售投资者，并进行专门沟通。

随着A股各板块推出注册制，未来一段时间内A股继续加大改革力度。受此影响，以及受到后疫情时期宏观经济继续回暖的影响，A股和港股市场或将维持其交易的活跃。资本市场迎来的这个“窗口期”将为新经济企业的上市和募资提供机会，但同时也对新经济企业把握机会、在各个层面上做好拥抱二级市场的能力提出了考验。变革之下，资本市场在揭开新的篇章。