魏杰：最近的股市，有点不正常

口 述：魏杰 清华大学文化经济研究院院长、清华大学经济管理学院教授

编 辑：钟灵

来 源：清华大学文化经济研究院（THU-ICE）

 疫情带来两大后遗症

最近有人告诉我：魏老师，钱非常好借啊。

真的吗？

要搞清楚，借钱要能赚钱才能还钱，才能稳定下来，如果借了不能赚，还不起，怎么办？

我最近已经多次提醒，目前的积极财政政策是阶段性的，未来不会像今天这样。

为什么钱好借？因为现在中国宏观负债率上升太快，货币供应量有点偏大。这是围绕抗疫出现的两个后遗症。

1、宏观负债率上涨太快

宏观经济学里有个重要的理论，宏观负债率不能上升太快，上升太快总有一天要引爆金融风险的。

所以，防止宏观负债率上升过快，一直是全世界所有国家都很关注的问题。

2014-2016年，我一再提醒大家，钱好借别乱借，还是有人不听，结果你看2017年就去杠杆、去产能。

如果没有市场需求支持，千万不要乱借钱，因为现在好借，是特殊政策决定的。

未来一定会降低宏观负债率的，建议大家要关注这一条，冷静对待目前的情况。

过去三年，一直在讲把杠杆率降下来。

2017年，我们提出“去杠杆”：力度比较大。很多杠杆率不高的企业，也要去杠杆，他们普遍反映很难受。

2018年叫“结构性去杠杆”：谁的杠杆率高去谁的。

2019年叫“稳杠杆”：就是杠杆稳住，靠增长来稀释杠杆。

但是这次新冠疫情，国家、企业、个人的负债率都在上升。

上半年，个人和企业一共新增债务12万多亿，正常来搞，全年是25万亿，加上政府的，今年新增债务一共是34万亿，而去年GDP大约才100万亿。

没有办法，这是杠杆率过速上涨。所以，现在的提法是，允许杠杆率阶段性上升。

我估计到2021年一定会“稳杠杆”，不会像今年一样增加负债；2022年可能要降杠杆。

未来五年内，中国一定要把疫情引起的杠杆率上升的情况消化掉才行。

在这里，我给企业家提个醒，最近钱好借，不能随便乱借，一定要有市场可投，有回报才借。

2、货币供给上升太快

宏观经济学里还有个重要的规律，一个国家的货币供给和GDP的增长是要成比例的，这是全世界总结出来的经验和教训。

去年我们GDP是6.1%，货币增长才8.3%左右，而现在负增长，货币已经是两位数增加。

最近出来的大量货币，从哪儿来？中国不可能出现经济增长这么一点点，而货币供应量却这么大。

很明显，货币出来的速度太快了，当然会引发价格上涨。

价格分三种价格：一是CPI（消费品价格）；二是PPI（投资价格），钢铁、水泥、铝合金品之类；三是资产价格（股价和房价）。

我估计消费品价格涨的可能性不太大，因为供给很充足。投资价格上涨我估计也不会太快，因为有些产业明显过剩了。

最终钱可能都涌向了资产价格，就是股价和房价。

最近股价八连扬，绝对不正常，因为是货币投放出来的必然结果。

货币供应量偏大，也是抗疫的后遗症，大家要注意这个问题，明年开始一定会要调整的。

货币过度地供应出来，最后必须收回来的，2021-2022年会逐渐稀释它。企业家做决策一定要非常注意。

疫情会导致中国全球化进程中止吗？

疫情会不会导致中国全球化进程中止，这是人们最担心的一件事。为什么呢？

疫情爆发之后，美国不断地甩锅给中国。抹黑中国导致一个很大的问题，发达国家都在想办法和中国脱钩。这会冲击我们全球化的进程。

最近一个美国朋友跟我通电话，还在讲，“我就不信你们才8万多人染病，我们这么发达的国家300万人感染，我们死了十几万，你们才死了几千。”

我说，那你认为我们死多少你才信？

他莫名其妙，认为这是假的，说我们隐瞒了疫情，所以导致美国损失很大。大家注意，这还是对中国比较友好的人士。

疫情到底会不会导致中国和发达国家脱钩，导致经济受到重创呢？

短期内，对中国就有比较大的影响，但中长期来看，我认为不会。为什么？

因为全球化的背后，主要的原则是利益。只要全球化给世界带来利益，全球化就不会被中止。

所以，我们要防止国外抹黑中国、甩锅中国。只要中国不断在全球化中给世界提供利益，别人就不可能和中国脱钩，这是个重要原则，要坚持利益共赢。

怎么样做到利益共赢？中国要做好三件事：

第一、继续发挥我们制造的优势

中国现在是制造业大国，两个特点：1、工业门类最为齐全，联合国所公布的工业门类里，中国是最齐全的；2、很多产业我们是世界总量第一。

所以，只要中国不断地给世界制造产品，而且很便宜，质量又好，你就不可能和中国脱钩。

制造优势，中国一定要继续发挥好，只要中国能生产出你所需要的质量好、便宜的产品，你怎么能不要我产品？不可能不要。

去年中美贸易战打得最厉害的时候，我去过美国一趟，专门去市场调研，美国人告诉我，过去T恤衫都是中国生产的，质量又好又便宜，一打贸易战，你们来不了了，别的国家来的，洪都拉斯的，结果手一撕就破了，大骂特朗普，和中国打贸易战，结果便宜的好产品我们拿不到了。

要加大资金投入、做好大科学装置，调动人的积极性，我们要尽快让自己从制造业大国变成制造业强国才行，否则全球化真要被中止了。

印度最近很来劲，砸我们的产品、不买。

大家注意，只要你能搞出他生产不出来的产品，就必须买你的，不买你的买谁的？

中国必须发挥制造优势，必须把中国的制造业大国变成制造业强国。把别人吸引住，让世界不和中国脱钩，继续坚持全球化。

第二、要发挥市场的作用

中国必须发挥市场优势，开放市场。中国14亿人口，4亿多中产阶级，最大的单体市场。只要他们产品和服务必须卖到中国，以后怎么和中国脱钩？没法脱钩。

所以，中国必须想办法发挥自己市场的作用，怎么办？三大市场全方位开放。

1、开放物资产品市场

最近我们这方面做得还可以，在上海成立进口贸易博览会；海南岛整个岛成为自贸港。

海南岛最近产品卖得特别好，整个岛要成为自贸港的话，就标志着中国针对世界开放自己的产品市场。

最近老有人问我，海南岛有什么机会？

海南岛不是机会不机会的问题，是准备要把海南岛变成2000万人口的海南岛，现在只有700万人口。

一旦成为2000万人口的海南岛，和台湾就差不多了。这2000万（人口）富起来，就等于再造几个香港。不是别人在海南岛赚钱的问题，是到海南岛工作和落户人赚钱的问题，2000万人口富起来，你想多大的富有？

所以，海南岛要吸引更多的人过去，而不是企业家过去，而是人过去，人要富有起来。

我们大家注意，这次海南岛有意识地“中国领土关之外”，我们海关全撤了，因为它是中国领土，海关之外的，海南岛没有海关，所以叫“中国领土关之外”，那就是全面免税，这是给世界一个信号，告诉大家——中国不会封锁自己，中国会继续走开放的道路。

实际它的重要意义在于给世界一个信号。我相信海南岛的开放会远远超过大家的想象。暂时看不出来，再过一两年就会充分认识到，中国为什么会做这件事儿。告诉世界，中国将全面开放市场，你想产品都要卖到中国来，你怎么离开中国。

2、 开放金融市场

服务业市场全开放，以金融市场开放为基础，开放得很厉害。

最近服务业市场真是在全世界开放，不断在开放，银联卡连美国的黑卡公司都进来了，还有什么不能开放的？

我估计将不断地开放服务业市场，让世界服务业进入中国。世界服务业进入中国，你怎么和中国脱钩？没法脱钩。

3、投资市场全部开放

从投资角度来看，我们开放的主要办法是不断地减少海外投资在中国所谓的负面清单，

国务院负面清单，外资进来40多项，有大量外资可以到中国投资了。我知道最近外资对中国的投资积极性还是蛮高的。有人老报道外资不来了，实际大家错了，外资在不断地想来中国。我和他们聊过天，告诉我说：

新冠疫情期间，我们珠三角两大投资，一是湛江，二是汕头，都是世界百强之内的企业，我们向世界在开放投资市场，中国只要把市场全部开放，产品市场、服务业市场、投资市场全部开放的话，你怎么和中国脱钩，不可能脱钩，因为利益所在。

中国在新冠疫情冲击下一定要坚持一条，坚决不要封闭自己。我不太赞成极端民族主义，动不动躁脾气就来了，矛盾就是这么来的。

只要中国不断地开放，你利益在中国，怎么脱钩？所以，市场这种作用，我们要继续推动它。

钱不能光让自己赚，也要让别人赚，我们互利共赢，关门主义和极端民族主义都不行，我们要继续开放市场，市场是我们的优势。

第三，中国是服务贸易需求最大的国家

我算了一下，我们三大服务贸易在世界是第一。

1、留学生需求中国第一。我现在才知道我们有100多万留学生海外，很吃惊。

最近特朗普逼着美国大学开学，网上授课不算数，说必须要达到多少面对面授课才算数。

结果哈佛大学，麻省理工起诉特朗普了，因为他们知道，没有中国留学生，很多美国的大学得关门。

我原来不太知道我们有多少留学生，这次新冠疫情才知道这个需求真是世界第一，每年给世界提供多少利润、利益？

2、我们是全世界海外游最大的国家。美国3亿多人，只有1亿多人有护照。美国国家本身就是闭关的国家，因为他没有邻居，只有加拿大和墨西哥，他认为自己国家最好，所以很多人没有出过国，最多到邻居转一圈。

而中国一有钱就向海外走，世界海外最大的（规模游客）是中国。

最近亚洲三个国家很着急，一是日本，二是韩国，三是泰国。因为他们旅游50%以上，要靠中国游客来支撑。

最近日本朋友给我打电话，说奈良的鹿平时就是中国游客养的，一来就给它喂东西，小饼干最爱吃，鹿都不爱吃，吃饱了。现在中国游客不来，它见什么吃什么，满大街跑，为什么？中国游客不来了。

中国是世界旅游贡献最大的国家，这么大的服务贸易，你要不要？我估计他们一定想要，不然你说怎么能撑得住？

3、技术专利费用。中国是知识产权专利支付最大的国家，我们一年支付的专利产权费用是40多亿美金。

美国号称知识产权技术创新最大的国家之一，卖给谁？

技术再好没有市场就是个零。中国是第一需求大国，一旦和中国脱钩，你那个东西卖给谁？

中国服务贸易这三大需求，一是留学生，二是出国游，三是知识专利和技术专利的需求，是最大的市场。

中国要发挥好这个作用才行，我认为，中国不要因为这次新冠疫情受到一些抹黑，就自己关自己门，千万别，要继续开放。

特朗普最近是因为大选的原因，估计大选之后态度又会变了，他就是商人一个。所以，大家不要因为这个问题，搞得全球化好像要中止一样。

全球化的进程不会被中止的！中国只要做好上述这三件事儿，坚持互利共赢原则就行了。

未来，中国这4大产业将创造百万亿财富

最近大家比较担心，新冠疫情会导致中国中长期经济衰退。

我估计不会，原因有两个：

1. 我们一季度之所以出现负增长，是非经济因素，是新冠疫情逼停了中国经济，不是经济本身出了问题；

2.中国经济基本面并没有受到损害，基本盘还在。

这主要体现在7个方面：增长动力还在，市场主体还在，产业链、供应链还在，市场需求还在，工业化、城市化的进程还在，我们的改革开放还没有结束，人口红利和人力资源的优势还在。

但是大家注意，我们要防止经济中长期衰退是要干事的，不干事不行，光简单靠疫情过去就能持续增长是不可能的，所以，要做事才行。

怎么应对呢？现在提了三句话：

1.修复经济

新冠疫情导致我们大量所谓的停工停产停业，最后受到重创的经济必须要修复才行。

就像人大病一场，要调养过来，叫修复经济。修复经济的目标是所谓“六保”：保就业，保市场主体，保产业链、供应链，保市场，保能源供给。

具体办法有三条：给企业减税费，给长期因为疫情停工的企业、给失业的人补贴，保证流动性充足和低利息。

2.重启经济

有人叫刺激经济，因为我们终于熬过了停工停产停业，修复之后缓过劲来了，这时候政策要调整了，从修复经济要转向刺激经济，有人叫重启经济，都是一个意思。

怎么刺激呢？中国增长靠出口、消费、投资，重启经济、刺激经济从哪儿开始？

第一，出口。我估计出口很难办，因为海外疫情还在延续，再加上美国为首的西方国家抹黑中国，甩锅给中国，我估计出口短期内的恢复很难。我刚才讲了，短期压力很大，中长期没有问题，所以，重启经济的重点不是出口，出口能做到目前这样就不错了，要靠它来让经济再度起来很难。

第二，消费。我们很希望消费能尽快起来，但大家注意，消费分两部分：一部分是基本消费，就是吃穿用+医疗+教育。基本消费是定量的，不可能一下增加多少，就像疫情期间，我们吃穿这些东西基本差不多，基本消费短期内没有太多的增加；另一部分消费是中高端消费，就是私人住房，私人小轿车，旅游、休闲、娱乐，属于中高端消费。中高端消费和服务业有关，目前服务业还没有起来。所以，估计中国的消费刺激力度再大也不会增加多少，看来消费的拉动，我估计力度也不会太大。

第三，投资。最终中国刺激经济的重点将是投资。因为出口和消费再大，对增长不可能有太大的贡献，目前基本上是定量。唯一能够拉动起来的是投资。

所以，重启经济或刺激经济的重点将是投资。所以，9月份之后、四季度开始，经济将从修复经济转向刺激经济，刺激的重点将是投资。

投资分两部分：

1.公共产品投资（政府投资）

我估计，启动投资的首要投资是公共产品投资，基本包括这四类：一是传统基础设施投资，二是新基建投资，三是都市圈投资，四是公共卫生投资，这四大类是公共产品投资的四个重点。

2.企业投资

企业投资不同于公共产品投资，企业投资是市场化的投资。

我估计，未来企业投资基本集中在四个重点上：

（1）战略性新兴产业投资

5月份，中央发文件时反复强调“战略性新兴产业”，我们归纳了8个要点：新能源、新材料、生命生物工程、信息产业和新一代信息产业、节能环保、新能源汽车、人工智能、高端装备制造（如医疗设备）。

这8个要点是我们下一步企业投资的重点。有人算过账，这8个要点一旦启动起来，每年给我们GDP增量的贡献在50万亿以上。要知道，去年我们才100万亿的GDP。

所以，有人讲过，中国从小康社会过渡到现代化国家，要靠新兴产业的发展。

上次我到一个新材料企业去调研，他们告诉我一件事儿，现在我们最严重的污染是塑料袋和塑料薄膜，是重大的彩色污染，买东西大家都用塑料袋，一破就扔。

现代农业就是薄膜农业，大棚，一坏就扔，怎么解决污染？他们告诉我，准备从材料方面入手，要找到一种新型材料，来生产塑料袋和塑料薄膜，什么材料呢？可溶性材料，用这种材料生产塑料薄膜之后，一旦破了不扔它，把它集合起来，或者和氧气隔绝，24小时就变成碳水化合物了，就是水了。

关键是他们告诉我找到这种材料了，我很吃惊。但现在没法市场化，因为成本太高，没法推广。只有把它成本降到和现在生产塑料袋、塑料薄膜一样的时候就成为现实了，他们正在做降成本的内容。

所以，我估计：中国未来在这些产业里会暴发出许多想不出来的产业，而且都是很小的技术引发出一个庞大的产业。

（2）现代制造业投资

我们把制造分两种，一种叫私人产品，一种叫公共产品。私人产品就是私人消费产品，公共产品是公共产品。

这种制造业叫现代制造业，包括6个要点：数控机床、航天制造和航空制造、高铁装备、核电装备、特高压输变电装备、现代船舶和海洋装备制造。

有人算过账，这6个行业每年贡献量在30万亿。很大的内容，要大力推动现代制造业的发展。传统制造业，很多剩余产品已经过剩了。所以，重点是现代制造业。

（3）服务业投资

（4）房地产投资

房地产是我们绕不开的。虽然我们强调“住房不炒”，住房不炒是对的，但房地产未来仍然是企业投资的重点，我们不能否认它。

住房不炒是原则，但从消费来讲，中国房地产仍然有很大的空间。房地产产业投资仍然是未来企业投资的一个重点，最起码五年内不会有太大的变化。

所以，企业投资大致包括这四大类：战略性新兴产业、现代制造业、服务业、房地产产业。

这四大类在未来一段时间内，仍然将是企业投资的重点，而且大家注意，这四个产业所占的比例会很高的。

所以总的来说，当前重启经济的重点不是出口也不是消费，是投资。政府投资和企业投资两大类，在第四季度就会全面启动起来。

我估计，一旦第四季度把重点放在投资后，应该是2021年，我们增长速度可以达到5%左右，也就是说我们不仅走出衰退，而且重新进入中国增长的常态。

3.深化改革

保证中国经济不长期出现衰退的第三件事，就是“深化改革”。

中国经济体制改革还没有完成，必须继续深化改革，只有深化改革才能保持中国经济的长治久安。

怎么深化改革呢？三个重点：

（1）混合经济

这次新冠疫情，我们终于感觉到，一个国家必须走混合经济体制才行。单一的私有制不行，单一的公有制也不行，只有混合经济才是唯一的方向。

所谓混合经济，就是各种经济成分是平等的，大家共同发展，相互融合，来推动发展。

美国新冠疫情之所以没有像我们这样控制下来，原因是缺乏一个重要的经济成分——国有经济。他的政令没法统一，没法搞。同时，想很快解决就业，让人们能够渡过疫情，是要靠非公有经济的发展才行的。

所以中国未来必须坚持混合经济的方向。

（2）市场经济

必须坚持市场经济方向。当然，这里的市场经济不是指古典的市场经济，叫现代市场经济。

什么叫现代市场经济？我们有个典型提法“资源配置中，市场起决定性作用，更好地发挥政府作用”就叫现代市场经济。这是中国人总结出来的。

也就是说，现代市场经济要处理好企业和政府的关系。

在经济上，政府基本退出经济的直接干预了，未来政府对经济的影响主要靠五大宏观经济政策：货币政策、财政政策、国际收支政策、产业政策、社会政策。而不再是直接管控经济了。所有资源配置都是市场的。

（3）法治经济

法治经济是我们改革的方向。

什么叫法治经济？就是把混合经济、市场经济的要求用法律表现出来，法律体系必须反映混合经济和市场经济的要求，这就叫法治经济。而不是有法律就叫法治经济。

法治经济有四个核心内容：尊重权利、尊重契约、尊重规则、尊重财产。这4点是法治经济的核心。我们必须体现这个要求才行。

我建议大家一定要注意法治经济。中国传统文化讲人情，讲亲情，讲友情，这些情必须在法律基础上讲，离开法律都不行。中国必须走向法治经济才行。

目前鉴于疫情的原因，我们不得不修复经济、刺激经济，相应的改革实际上有一点停滞，一旦走过了修复经济、刺激经济之后，最终我们还是要靠深化改革才能保持中国经济的长治久安。

我们的改革必须朝这个方向走才行。未来再遇到像新冠疫情这样的公共卫生事件时，只要中国经济体制有很强的韧性和抵抗性，中国一样能渡过它。

我估计，下一步中国深化改革必须推进，可能在2021年，深化改革将重启。

所以中国怎么样保持中长期不会出现经济衰退？就是这3句话：修复经济、刺激经济、深化改革。这三句话反映不同时期的重点。

可能1-9月份，我们重点是修复经济；第四季度开始可能重点是刺激经济，重点在投资上；2021年逐渐把改革再次提到议事日程上，要推动我们的经济体制的深化改革，就是所谓混合经济、市场经济、法治经济要得以发展才行。

如果中国在稳住、修复经济之后很快能够全面实现复工复产复业，再加上投资得当，再加上深化改革，中国经济便不会出现中长期衰退，一定会快速超过一些西方发达国家，整个世界经济格局就将会发生变化。

而且未来维系住这个增长，一定能够完成我们的既定目标：2035年基本实现现代化。

谢谢大家！

百万读者都在读

这场病毒放大器

浑水创始人：我们正经历随时可能爆炸的火药桶经济

周末突发！银保监会重磅发声：部分资金违规流入股市，严查乱加杠杆和炒作，防止催生资产泡沫

人最大的本事，就是靠谱

黄益平：新冠肺炎的经济影响与政策应对

财政到底有多紧？

魏杰：2020年以后，中国最赚钱的3大产业

负利率时代的泡沫、掠夺和危机！

全球货币再宽松：一次无法降落的飞行

美国人眼中的中国崛起 | 哈佛教授TED演讲

黄奇帆：中国如果实施零关税，会发生什么？

中国最赚钱的公司，要开始去库存了！

成年人的崩溃，都是静悄悄：你能挺过多少坎，就能成多大事

人生不仅是一场康波，还是一场超级债务周期

杨锦麟：只要不走回头路，中国的前途是光明的

为什么有的人年纪轻轻，思想深度却远高于常人？

「至暗」时刻，「涅槃」时刻

杠杆的轮回，众生的焦虑

50句惊艳世人的电影台词：请原谅我戳痛了你所有记忆

由FMBA历届校友推荐的文章集锦，版权属于原作者

关注公众号：拾黑（shiheibook）了解更多

[广告]赞助链接：

四季很好，只要有你，文娱排行榜：https://www.yaopaiming.com/
让资讯触达的更精准有趣：https://www.0xu.cn/