贾跃亭“成功”破产内幕：“大债主”贾跃民和甘薇投下关键赞成票

经过了半年多的谈判与庭辩撕扯，贾跃亭终于成功在美破产。

在通过电话进行的破产重组听证会上，加州中区破产法院法官 Vincent Zurzolo 下达判决，批准了贾跃亭提交的个人破产重组方案。

 

该方案显示，将寄希望于竭尽各种手段继续为 FF 获得新的融资，盘活公司、生产并销售 FF91 汽车、开展和其它中美汽车和其它行业公司的合作、提高 FF 的经济效益、公司发展壮大、上市。

贾跃亭成功说服了上述的债权人接受他的条件，也即让债权人加入债权人信托，成为 FF 的间接股东。简单来说，如果 FF 被盘活并最终 IPO，债务人在 FF 持有经济权益就可算清偿债务。

“众叛亲离”？没有的事

在最后一次债权人投票当中，人数过半、债权金额占绝大多数的债权人，同意了贾跃亭将其在美国创办的电动汽车公司法拉第未来 (FF) 捆绑到其个人破产案件当中。

这份方案得以通过，除了大债主平安系、鑫根资本、民生信托等之外，贾跃亭最应该感谢的就是他的哥哥、姐姐和妻子甘薇。

这是因为哥哥贾跃民一度向其索赔超8亿美元，妻子甘薇在成都提起离婚诉讼（审核中）并一度索赔超5亿美元，姐姐贾跃芳索赔超5,000万，在贾跃亭高达数十亿美元的估计债务总额中占了较大比重。

好在，经历了“众叛亲离”，坐在百万美元豪宅中的贾跃亭，最终还是得以和他的兄姐妻子重修关系。

其家人取消或调低了一部分索赔的额度，并为最新的破产重组方案投出了关键的赞成票。

根据媒体报道，仅在乐视网，贾跃亭的合并欠款的额度就高达19.75亿美元。

家人的债权主张，显著提高了贾跃亭的总债务额度，但同时也稀释了反对该方案的少数债权人的影响力，使其的反抗很难达到效果。

这部分赞成票，帮助赞成派对应的债务额最终达到了总债务额的三分之二，满足了投票通过的要求。

在方案正式获得法官批准之后，贾跃亭将开始按照方案中定下的步骤开始进行偿还工作。

首先，贾跃亭将在方案生效当天，向已经提起离婚诉讼的妻子甘薇每月支付三名子女人民币12.5万元（约17,757美元）的子女抚养费，直至子女年满18岁，并根据正在进行中的离婚诉讼最终审判结果支付其它费用。

贾跃亭和甘薇所生的两个双胞胎女儿今年5岁，儿子3岁。

保留资产，解套，继续拿工资和激励

贾跃亭将把资产转交给债权人信托。该信托将拥有贾跃亭声明的全部资产，包括并不限于其控制的多个实体的所有权，在 FF 公司的股份，以及尚未被没收的金融资产，包括账户、证券和不动产等等。

值得提及的是，根据方案，贾跃亭在申请破产之后，通过其它亲信（比如 FF 公司同事、家人等）间接持有的一部分资金、权益和不动产，将不会转移到信托当中。这意味着贾跃亭及其亲信得以继续保留一些高价值资产，免受破产债务索赔的侵扰，比如被部分债权人指责其隐藏的房产。

贾跃亭去年在美国特拉华州提交了个人破产重组申请，后来该案被特拉华州法庭转移至加州中区。

尽管贾跃亭多次出示并更新了自己的财产披露声明，至今许多债权人仍不清楚，贾跃亭到底有多少钱。债权人律师指责贾跃亭很多问题回答不上来，“这个也说不清楚，那个也说不知道，一问三不知。”

贾跃亭此前在加州通过亲属、同事等关联交易代持的方式隐藏了至少五处房产，被债权人律师指责“左手倒腾右手”，被特拉华州破产监管人办公室指责“财务糟糕，毫无诚信。”

贾跃亭还必须返还其在破产申请期间获得的 DIP 贷款（持产债务人融资）。该笔贷款用于支付贾跃亭的破产事宜，借款人是贾跃亭实际控制美国特拉华州实体 Pacific Technology，资金由 FF 实际公司出资。

（这只是贾跃亭在个人破产案件中多个“自借自还”案例的其中之一。比如，贾跃亭的一部分国内小额债务的债权人，也是由他指使创办或实际控制的实体，如下图。在国内活跃期间和逃至美国那段时间，贾跃亭曾多次采用类似的方式进行资本腾挪。）

 

至于债权人索赔的先后顺序，方案也有明确写出：当信托通过处置其拥有的资产获得可分配的收入后，债权人需要向信托提交申请，预约进行分配。不过，信托委员会选出的受托人可以以符合债权人最大利益为由，延迟进行分配。

实际分配的过程非常复杂。简单来说，债权人将按照合理的索赔额度最终得到 FF 公司的相应股权。总计债务索赔额度最高可达80亿美元，不过贾跃亭债务小组此前披露的债务总额为30多亿美元。最大债主包括贾跃民、甘薇、鑫根资本、平安银行、民生信托、浙江中泰创展、宁波杭州湾新区乐然投资等。

 

为了激励贾跃亭实现 FF 的战略目标，方案还将对其采用管理层激励股权计划，在实现财务目标的前提下，向其继续收于股权奖励。

如果 FF 公司的估值达到50亿美元或以上，贾跃亭将获得公司全部流通和保留股份的2%，折合价值至少1亿美元；100亿美元，获得合计5%，至少5亿美元；210亿美元，合计8%，至少16.8亿美元。

另一方面，随着方案生效，贾跃亭以及甘薇等其他密切相关人士，将在很大程度上自动解除被债权人继续在中美两国追讨的个人责任。

也就是说，方案一旦生效，除了前述必须尽快支付的款项之外，债主将不得继续再进行方案之外的追讨行为了，目前在美国进行中的一些追讨行为也将自动终止并不得重启。

贾跃亭将摆脱“老赖”的骂名，重获债务上的“自由”，和明星创业者的光环。

当然，下周回不回国也无所谓了。

债权人到底得到了什么？

贾跃亭设计了一个极其复杂的破产重组方案，一层一层来看。

通过参与债权人信托，债权人持有 Pacific Technology 20%的经济权益和来自贾跃亭额外至多8.157亿美元的优先分配；PT全资拥有英属维京群岛实体 FF Peak；FF Peak 全资拥有英属维京群岛实体 FF TOP；FF TOP 拥有 FF 公司30.8的经济权益和1:10的超级投票权；同时，债权人信托还额外拥有10% FF 公司的经济权益。

也就是说，通过强行捆绑 FF 公司到贾跃亭的个人破产重组当中，最终债权人信托获得了 FF 公司大约16%的经济权益和公司治理。

 

为什么债权金额占绝大多数的债权人支持贾跃亭的决定？

贾跃亭在方案中指出：

由于贾跃亭与 FF 集团关系密切，因此贾跃亭认为必须尽快确认方案，以便 FF 集团获得所需的融资，与其供应商以及与贾跃亭和/或 FF 集团有业务往来的其他各方重新建立正常的关系。

若方案未及时完成，贾跃亭认为其所持的 FF Intelligent（FF公司实体）权益价值，即用于解决与方案索赔的主要资产和基础，将会大幅缩减，并且可能会丧失全部价值。若无法及时完成方案，FF 集团不能再次按照其商业方案开展业务，则 FF 集团可能无法继续经营，可能被迫清算其剩余资产和/或启动破产程序，贾跃亭的 FF 集团权益价值将会大幅缩水或者消除。

具体来说：

1）贾跃亭认为，按照该方案进行重组，自己能够得到 FF 股权激励，从而更好地管理公司，让 FF 获得更好的发展，让债权人获得比索赔金额更高的回报；

2）只有采取破产重组，债权人才能获得 FF 公司的经济价值；如果采取破产清算，债权人只能瓜分贾跃亭声明的有限资产，无法收入最大化。

一个一直以来极少被讨论的问题是：这明明是贾跃亭的个人破产重组，为什么要把 FF 牵涉进来。

这也是除了隐瞒资产之外，贾跃亭最让少数维权债权人感到不满的地方。当然这些维权债权人也有自己的算盘：他们比其他债权人离贾跃亭更进一步，有的已经拿到了美国和英属维京群岛当地法院的赔偿裁决，可以直接对贾跃亭已有的资产（而非在他们眼里不值钱的 FF）进行追讨清算。

这样做对于其他没有主动出击维权的债权人，这样就很不太公平；如果按照贾跃亭的方案，似乎对其他债权人公平了，对已经拿到裁决的少数债权人又不公平了……

所以贾跃亭破产这件事已经很难用公平不公平的角度来审视了。实在没有最完美的结局。

贾跃亭的破产重组方案，目前来看，是包括其哥哥姐姐妻子和其他机构等在哪的主要债权人的首选。不过即使如此，它仍然有着巨大的风险。

比如，FF 公司现在存在着巨额债务，这首先会极大影响 FF 本身获得融资的能力；其次，贾跃亭的债主想要拿到钱，还得先等 FF 公司把它自己的债还掉。

 

FF 公司自从创立以来，缺钱比有钱的时候更多，截止2019年7月底，累计亏损21.5亿美元。面临着营运资本短缺、可用资金和流动资金有限等问题，这将会极大影响其进一步融资的能力。

 

直到今天，FF 公司尚未启动包括 FF91 在内任何车型的量产，没有产生过任何收入，其开发、生产、销售和交付汽车产品的能力存在很大不确定性——不用说，所有人都清楚这一点。公司目前只有一款 FF91 汽车可以指望，如果市场反响不佳，甚至因为安全问题被强制召回，都会造成重大不利影响。

方案还指出，如果 FF 集团采用可转债或权证的方式融资，可能会稀释债权人的信托权益；如果融资营运不顺，公司估值可能会进一步下跌，将会对债权人信托的价值造成更严重的损害。

 

如果和破产清算做对比，显然贾跃亭的破产重组方案是“两害相权取其轻”。更何况，绝大部分债权人在中国跟贾跃亭已经没官司可打（他也不在国内），在美国也无力进行长期的法律行动（考虑到疫情影响）。

或许，再信他一回，是最好也最无奈的结局。