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大割裂时代我们的投资抉择——这又是一场捕食者盛宴吗

百家作者：FMBA 2020-05-11 01:33:36

作者：杨爱知，FMBA2015级校友

今天翻了翻最近一期热乎乎的《经济学人》杂志，一下被封面抓住了。媒体就是个逆周期行业，危机时期的刊物往往更有史料价值，发人深思。封面左边是“华尔街”，右边是“缅因街”，中间是深深的沟壑。可能有的读者对这个比方不大熟悉，那么套用老北京话说就是一边是“金融大街”，一墙之隔的是“胡同串子”。实际上它本质代表的是“金融市场”和“实体经济”的大割裂。

为弄清楚这个大割裂原因，首先要明确两对概念，即“经济”和“金融”以及“经济危机” 和“金融危机”。金融顾名思义就是资金融通，教科书里一般解释为货币流通与银行信用有关的一切活动，而经济主要指物质（也包括精神资料）的生产、流通、交换等活动，和人们具体的生产、消费、分配等活动息息相关。那么经济危机是什么呢？照一位德高望重老师的话说，是指生产和消费需求的不平衡。过去一般是生产过剩的危机（即产能危机），市场的扩张赶不上生产扩张，有效需求不足。而金融危机呢，是指资产负债表衰退、迅速去杠杆的危机。因为任何一个社会都有四张资产负债表：政府、金融机构、企业和个人家庭的资产负债表，其中任一张表的衰退都会引起其他表的衰退，只是金融的杠杆最长、最敏感、去杠杆的速度最快，因此把它急剧的去杠杆的表现叫作金融危机。

那么经济危机和金融危机是什么关系呢？稍微动动脑筋可以想到，金融是经济的上层建筑，经济活动影响的是政府、企业和个人的资产负债表，通过这三张表与金融机构负债表发生紧密而直接的作用，迅速发酵，形成一系列正向或负向的反馈。比如企业倒闭，个人失业，还不起房贷，最后银行贷款出现不良，资产负债表缩表，企业贷款投放继续放缓，生产活动进一步受阻，以此形成负反馈链。

经济学人开篇把这次危机与1929大萧条、1987年的黑色星期一、1999年互联网泡沫和2008年的次贷危机相提并论。但这次见证了疫情危机的一个特别的现象，虽然经济活动停滞引发了经济危机，但以证券市场为代表的金融市场，在见证了一次次活久见的熔断后，竟奇迹般的恢复了（经济学人用的rocketed这个词），从技术性熊市流畅的切换到技术性牛市（技术性牛市或熊市一般是指从低点或高点迅速上涨或下跌20%）。貌似这次疫情引起的经济危机与金融危机被无形的鸿沟阻隔了一般，并未传导过去。皮之不存，毛且附之？

但从以往经验来，前几次资本市场并没有迅速的V字反转，用了很长一段时间才消化了负面信息，逐步复苏。股市作为经济动向的晴雨表，本次迅速的恢复好像预示着商贸等经济活动已走上正轨，但冰山之下仍然暗流涌动。

FED通过金融市场注入无限流动性仅解决了眼前的问题，实体经济的造血能力仍一时半会得不到恢复。就像一个得了严重基础病的老病号突然中风，这次虽然通过手术或输液清除了血栓，暂时把人救活了，但其垂垂老矣的身体还是不具备制造新鲜血液和机体修复的能力。

三大威胁仍如达摩克利斯之剑悬在头顶。首先是疫情的余震，不知道第二波疫情何时会到来，失业和裁员压力是否会加剧需求端的紧缩。第二点是金融欺诈，长期的低成本资金以及疫情放出的洪水孕育了庞式骗局的沃土，谁也知道下一个安然事件或雷曼迷你债事件谁先到来。第三点，也是强调的重点，这次疫情将损害更多中小企业的利益，而那些大的各行业垄断企业将强者恒强，并借势兼并收购巩固其垄断地位，造成经济进一步失调。

所以经济学人最后意味深长的结语是 “美国股市还有几幕大戏在后面”。（原文是：Stock market drama has a few more acts yet）”

再从米国拉回到国内，从这篇文章中我们又有何感受呢？作者get到的点是原来两国的市场是何曾的相似啊。

“实体经济脱实向虚”、“经济越差，股市越涨”、“资金违规入市”、“资金空转”这些耳熟能详的新闻标语可能大家并不陌生吧。这一时间还在全球化大船上的我们未必能够独善其身，也许本次我们只能押得更大。

最后回到投资逻辑上来，与美国的Peers一样，在水漫金山的市场中，具有行业垄断地位，品牌溢价高，护城河牢固，融资成本低的肉食者具备更大的扩张能力和动力，将借势进一步巩固优势地位，赢者通吃。基金抱团的那些重资产，复制能力强的行业龙头，如造纸业的博汇纸业，连锁行业的永辉超市，建材行业的坚朗五金、东方雨虹，医疗行业的爱尔眼科、通策医疗，面板行业的TCL、京东方等等也都如此吧。

虽然最近天天见证历史，但看来阳光下的新鲜事也并不多，点评到此。

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