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套路太深！一份看空报告两头吃！揭秘浑水研究和交易套路！

百家作者：FMBA 2019-07-13 14:13:45

本文综合自证券时报和wind，来源：外汇头条

在商言商，国际做空机构并不想外面想象的那样“单纯”！

做空为了赚钱，赚钱除了能力以外，还有套路和技巧。

大部分做空机构的报告，用词往往煽动性较强，“一文不值”“骗子”等字眼充斥其中，给投资者形成强烈冲击。

充分利用信息不对称性，用词越夸张越容易达到制造恐慌的效果，引导市场抛售。

此外，做空机构往往会提前把报告发给合作的基金组织，对冲基金在设立空头仓位之前，通常还会事先把股价拉上去，这样通过高卖低买，盈利的空间会大很多。

布局完毕后，调查公司会发布做空报告。

这样以来，对冲基金就是两头吃，做空机构吃一头，真是密切配合！

总结浑水最近两年对港股的做空报告，一个是2017年的辉山乳业，一个是近期的安踏。看看他们质疑上市公司时都从哪些方面着手。

浑水沽空的股票，总体来看，分为三类：

第一类是类似安然的庞氏骗局公司，如嘉汉林业；

第二类是有一定经营实体但恶意造假的垃圾公司，如东方纸业、绿诺环保及中国高速频道；

第三类是投资行为和财务报表存在一定疑问和疏漏，或者盈利模式、财税制度存在被误读的正常经营的公司。

这些特征主要包括：远高于同行业的毛利率；报给工商和税务部门的文件与报给SEC的不一致；有隐瞒关联交易的情形或收入严重依赖关联交易；可疑的主要股东和管理层股票交易；审计事务所名不见经传且信誉不佳；管理层的诚信值得怀疑；更换过审计事务所或CFO；过度外包、销售依赖代理或收入通过中间商；复杂难懂的超过商业实际需要的公司结构；超低价发行股票。

浑水公司由于是律师创立的，较多地采用了暗访、走访客户及经销商等实地调查手段。

首先通过一些外部信息，如朋友、做空机构提供的线索，或者凭借一些公司作假的共同特点如：远高于同行业的毛利率、披露信息不一致、有隐瞒关联交易的情形或收入严重依赖关联交易、可疑的主要股东和管理层股票交易、审计事务所名不见经传且信誉不佳、管理层的诚信值得怀疑、过度外包、销售依赖代理或收入通过中间商、复杂难懂的超过商业实际需要的公司结构、超低价发行股票、频繁更换审计机构、只融资不分红、经营数据有悖常识等寻找做空标的。

在确定可疑标的后，便从商业模式、经营情况、资产规模等方面寻找公司的问题，然后对各个问题进行取证，手段有查账（多数以公司提供给美国证监局的报表与工商局报表对比）、现场调研以及调查产业上下游情况。

浑水的调查方式主要有：

1、现场取证

比如浑水对东方纸业的现场调查特别关注了厂区的生产经营活动，从物流的情况来看90分钟内仅1、2量车出入，与其财报所示的销售规模不成比例。浑水对中国高速频道宣称的广告投放网点进行了勘察，结果认为其广告投放效果很差且无特别的技术壁垒。

2、行业上下游调查

浑水调查了ONP前10大客户（电话以及实地调研），认为按照客户的收入规模，不能支持其从东方纸业的采购规模（附表1）。在对绿诺环保的调查报告中，采用了同样的方法，调查了公司宣称客户的安装情况和规模，结果显示出入较大。

3、查存货

在对东方纸业的调查中，对公司宣称的存货规模进行了现场勘察，并请通行专家进行评估。

4、怀疑第三方咨询机构出具报告的可靠性

某些中概股公司为使投资者相信他们的资产和经营情况，聘请了外部咨询机构出具评估报告，浑水针对这些支持性的报告本身的可靠性提出质疑，比如嘉汉林业有误导评估机构的嫌疑，中国高速频道的评估机构未经查证妄下结论。

其实发现公司造假根本不需要多少高深的财务知识，也不需要多大规模的调查，只需要一点点怀疑精神和一点点尽职调查。

二、两头吃交易套路：先勾结对冲基金拉高再做空！

沽空调查公司并非慈善事业，外盘的做空机制为其带来了可观的收益。

证券时报e公司记者发现，做空机构的盈利方式并不复杂，几乎可以被称为“无风险套利”。通常是找一些在账务上有出入的上市公司，做空者先在高位做空，之后调查公司发布报告，引起投资者恐慌，致使该公司股价狂跌，然后从中谋利。

以波司登为例，Wind数据显示，博力达思做空前，波司登的卖空比例从4%激增至37%；波司登被做空当日股价暴跌24.78%，收盘1.73港元。以做空日6月24日为参照粗略估算，进场的股价以前三天的均价2.25港元为准，退场时价格则以做空日收盘价1.73港元为准，则收益率可达30%，假设所借助的资金使用杠杆，那么收益将十分可观。

证券时报e公司记者发现，包括波司登、周黑鸭、好未来等被做空公司在沽空报告发布前期都经历了一波上涨。

某外资对冲基金业内人士告诉e公司，调查公司往往会提前把报告发给合作的基金组织，对冲基金在设立空头仓位之前，通常还会事先把股价拉上去，这样通过高卖低买，盈利的空间会大很多。

布局完毕后，调查公司会发布做空报告。

大部分做空机构的报告，用词往往煽动性较强，“一文不值”“骗子”等字眼充斥其中，给投资者形成强烈冲击。

某业内人士告诉证券时报e公司记者：“做空就是要快和狠，多数投资者短时间内无法判断报告的合理性，再加上资本市场本身高风险的特点，利空消息出现后，第一反应都是平仓止损。这样的情况下，用词越夸张越容易达到制造恐慌的效果。此外，主力还会在当日大量卖出，导致股价短时间内急剧下跌，进一步引发市场的恐慌性跟风潮。”

近年来，针对中国概念股的做空机构发展迅速，浑水、香椽等组织战绩辉煌。总结来看，成功的逻辑主要在于充分利用信息不对称。

首先，被选取的猎杀公司几乎全都信息披露不完善。

因为港股的披露制度，使得很多财报信息均属于自愿性披露。一些上市公司通过大量已披露及未披露的子公司来实现虚增利润，同时这些重要子公司信息在没有强制披露义务的前提下，给了公司跨市场财务造假的巨大空间和极低的违法成本。

以波司登的做空报告举例，做空机构从中国工商局获取的企业信用报告就不属于公开信息，该机构通过比对信用报告与公开披露财报的数据来发现财务端倪，成为该做空报告的主要证据之一。

其次，利用信息不对称的另一方面是海外投资者对中国市场的不了解。

由于海外投资者几乎无法直接接触主要业务在中国大陆的中概股公司业务，他们往往简单地根据海外相似的知名公司来判断中国上市公司的价值。无论是研究报告还是新闻报道，提到中国公司时，往往会被冠名为“中国的ＸＸＸ”。例如，人人网当年在美国就被叫做“中国的Facebook”，但这两家公司无论定位还是收入构成等都不一样。

因此，调查机构的研究报告基本上是海外投资者获取信息的最主要途径，所以中概股的股价才会很容易被这些机构掌控，哪怕是明显带有明偏见性做空报告，一经发出也会引起投资者的恐慌性跟随。

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