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东芝存储器（TMC）资本之路长夜漫漫，活着就是胜利

百家作者：闪存市场 2019-05-17 06:59:47

自去年从东芝独立出来后，东芝存储器（TMC）决定走上上市之路。虽然遭遇市场需求下滑的大环境，但TMC通过频频融资、减少固定成本、调整生产线等等措施以期加快IPO步伐。同时作为NAND Flash发明者，TMC对于NAND Flash市场更是有着雄雄野心，独立之后即定下2023年超过2万亿日元（约178亿美元）的销售目标，谋求2万亿日元的市值。

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2万亿市值，艰难险阻

那么，2万亿日元的市值TMC能否达到呢？我们先来做一下简单的数学题。

在HDD市场上，西部数据（WDC）和希捷（Seagate）并称双雄，两者HDD市占相差无几。以公布的2018年财报数据来测算，西部数据HDD和NAND Flash收入均约100亿美元，净利润约36亿美元；希捷HDD收入也约100亿美元，净利润约为18亿美元。而截至2018年12月31日西部数据市值约为105亿美元，希捷市值约为104亿美元。

西部数据利润是希捷的一倍但两者市值却相差无几。同时从PE（TTM）上来看，截至2019年5月15日西部数据PE为5.4，希捷PE为8.03。

为什么资本市场给予存储行业的估值普遍偏低呢？对于资本市场来说，存储行业有着超强的周期性，在景气周期利润翻倍，衰退周期陷入亏损，大起大落，注定不能给予过高的定价。那么以NAND Flash为主要营收的TMC，想要达到2万亿日元的市值将不可谓不艰难。

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需求疲软，经营惨淡

回到存储市场，数据中心对存储器需求自2018年下半年起转弱，又加上第一季度是智能手机市场传统淡季，整体市场需求偏低，NAND Flash、DRAM持续跌价。面对供过于求的市况，西部数据与希捷在2019年第一季度的成绩也不尽理想。数据显示，按照GAAP准则，西部数据第一季度营收为36.74亿美元，同比下滑26.7%，净亏损达5.81亿美元；希捷第一季度营收23.1亿美元，同比下滑17.5%，净利润1.95亿美元，同比下滑49%。

在同样的市况下，TMC在2019首季更是经营惨淡，交出了亏损的答卷。

具体来看，2019年第一季度营收、净利润双双环比大幅下滑，营业亏损甚至达到284亿日元（约2.6亿美元）。TMC表示，NAND Flash的ASP持续下滑20%以上，使得第一季度出现亏损。为避免损失扩大，已经减少生产15nm制程的NAND产品，第一季度总体Bit出货量减少4%~6%。

在去年各大存储厂普遍盈利的状况下，TMC尚且无法得到满意的市值诉求，那么现今在第一季度NAND Flash、DRAM持续大幅跌价之际，TMC已出现193亿日元（约1.8亿美元）亏损，同时展望第二季度也不容乐观。如此看来，TMC能否恢复盈利水平从而成功上市已成为当前的一道难关，更遑论2万亿市值！

减少资本开支，调整生产产线，TMC尽全力想要维持业绩。但2018财年全年营收仅增长2.8%，净利润同比下滑91.6%仅有605亿日元（约5.5亿美元），TMC在上市之前的这份业绩未免太过难看。

众所周知，NAND Flash产业有着超强的循环周期，同时还需要大量资金支持的技术与设备投入，才能维持竞争优势和市占地位。为了保证竞争优势，TMC虽减少2018财年的资本开支，但仍然加快在四日市Fab6的投资生产96层BiCS Flash，以及在北上建设新厂。由此可见缺钱的TMC十分希望尽早上市，获得更有效融资，不断加大投资。

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多方融资，改善财务

TMC已从三菱UFJ银行、日本三井住友银行和日本瑞穗银行等主要银行获得1万亿日元的借款，日本政策投资银行(DBJ)还将投资3000亿日元，共筹集1.3万亿日元（约117亿美元）以改善财务。

同时TMC作为苹果memory产品的主要供应商之一，在供应链中有着十分重要的地位。而苹果历来以供应链管控严格闻名，若失去TMC的NAND Flash供应，再寻找新的供应商在短期内也难以实现。在此背景下，苹果可能会给予TMC一定的支持，但随着iPhone手机销量下滑严重，这种支持也是有限的。

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外围动荡，潜在竞争

NAND Flash是全球化的产业。当今中美贸易摩擦不断升级，加大全球经济的不确定性，这势必会影响到NAND市场。但同时需要看到中美贸易合则两利，互不加征关税，减少贸易壁垒，中美加强贸易合作，那时冲击最大的莫过于日韩相关产业。

随着以长江存储和合肥长鑫为代表的中国存储产业的崛起，背靠潜力巨大的中国市场，在列强争霸的存储战场上，不出意外国产力量将会厮杀出一片天地。近日长江存储宣布将在今年8月正式推出Xtacking™ 2.0技术，年底量产64层3D NAND，2020年凭借Xtacking™架构进入128层3D NAND。合肥长鑫依靠奇梦达的技术源与自身不断的研发投入，已持续投入晶圆15000片，加速量产进程。

长江存储和合肥长鑫分别在3D NAND和DRAM上寻求突破，不仅能快速应对全球数据量增长对存储器的挑战，更体现了中国在存储领域的迅猛发展。

在目前盈利下滑、持续高投入的环境下，TMC财务状况岌岌可危，没有足够的资金支持恐怕连运营都难以支撑，更何谈加大投资保持竞争优势。如此惨烈的业绩水平使得TMC上市之路困难重重，一再延后。前有财务改善的迫切需求，后有波谲云诡的市场竞争，或许如何度过这漫漫寒冬，坚强活下去，才是摆在TMC面前最重要的事情。