扩收、控本、提率，身揣8亿港币营收，富途赴美IPO | IPO观察

赴美IPO，科技驱动的富途靠什么支撑起八亿营收？

3月1日，香港恒生指数收涨178.99点，涨幅0.63%。美股方面，截至上周收盘，连续9周收涨，大三股指今年迄今涨幅均超过11%,标普500指数较去年12月低点已反弹18%。A股方面，2月以来券商股接连大涨，带出A股走出小牛市。行情的走高也带动了投资者对券商股的热情。富途控股赴美IPO也因此而受到了更多的关注。

2月27日，富途证券母公司富途控股有限公司(以下简称：“富途控股”)更新了招股书，并公布了赴美IPO定价区间为10-12美元。富途计划发行1,090万股美国托存股（ADS），承销商为高盛、瑞银、瑞信、汇和中银国际，股票代码为“FHL”。 

资料来源：富途招股书

（截至2019年2月28日）

进入“盈利”的轨道

“扭亏为盈”是此次富途上市之路上的关键词，背后却是扩收、控本、提率等一系列组合拳。首先，富途通过业务多元化帮助收入规模实现快速增长。在收入增加的基础上，成本也得到有效控制。运营上，公司并没有采取激进的市场推广策略，在保证市场销售等费用绝对支出增加的情况下，逐步降低其占营收的比重，提高企业运营效率。

除此之外，由于互联网券商的特殊性，相比其他类型的公司，富途的研发费用占比较高，2016年研发费用占总收入的比重高达71%。此部分费用主要是用于系统开发、维护以及支付研发人员的工资。随着公司的发展，前期系统研发的支出成为积淀，对于已经上线的系统，后续仅需要支付系统维护的费用，且这部分前期支出会在公司今后的发展中持续发挥作用；此外，随着营收规模的扩张，尽管研发费用的绝对支出仍在增加，其营收占比却会逐步下降，显现出更为优化的运营效率。截至2018年，富途研发费用占比降至19%。

2018年富途正式扭亏为盈，进入赚钱的轨道。富途控股增补招股书显示，2016/2017/2018年公司总营分别为8,700万港币/3.1亿港币/8.1亿港币。2017、2018年同比增速分别达到258%和160%。

互联网+券商：建线上交易“高速公路”

1、互联网券商因何倍受青睐？

“互联网券商”概念最早起步于美国。

90年代中期互联网技术被广泛应用，美国出现提供网上下单交易的证券经纪商，随后美国在线经纪和网上证券交易迅速崛起，多数券商尤其是以个人客户为主的折扣经纪商纷纷发展线上经纪业务，我们熟悉的互联网券商嘉信理财（Charles Schwab）、亚美利交易（TD Ameritrade）和亿创理财（E-TRADE）就是在这个时期发展起来的。

从线下走向线上，用户更加在意投资效率和产品体验。传统券商在线下通过营业部的方式开展业务，客户需要到现场开户，环节繁琐。互联网券商以互联网技术为基础，从线上为客户提供快捷通道，切分传统金融业务市场，为用户搭建交易的“高速公路”，让交易变得更快捷，信息更流畅。

此外，互联网基因能更好的将资讯、社区等功能融入到券商服务中，更丰富的内容为用户带来了更好的体验。富途将社区平台中的用户、投资者、企业、证券分析师、媒体和意见领袖可以有效的连接起来，以用户为中心，形成完善且具有黏性的生态系统。在2018年12月的每个交易日，富途牛牛的活跃用户平均每天花费半小时在平台上；2017 年以来每季度的付费客户留存率达到 97%。

截至2018年12月31日，富途用户、客户与去年相比增长了43.0%及75.4%。彰显了互联网券商在获客上的优势。

2、中概股上市潮激发潜在投资需求

富途控股的招股说明书中显示，美股、港股、A股是富途控股最赋有增长潜力的潜在市场，其成交量、IPO和市值均值得期待。中国海外线上零售证券市场规模预计在2023年将达到1.8万亿美元；香港线上零售证券市场，预计在2023年将达到3.7万亿美元；美国线上零售证券市场年交易额，预计在2023年将达到14.9万亿美元。

实际上，中概股上市浪潮也是推动中国投资者不断扩大海外资产配置的一大推动因素。2018年，大量国内明星企业选择赴美、港IPO，爱奇艺（IQ US）、哔哩哔哩（BILI US）、腾讯音乐（TME US）、美团（3690 HK）、小米（1810 HK）等大批优秀企业的上市正在激发国内投资者的热情。

在全球线上证券市场高速增长和中国投资者不断扩大海外资产配置的双重趋势下，2017年，富途证券所在的中国海外线上零售证券市场交易额达到2975亿美元，2012 至2017年复合增长率增长90.8%。到2022年，中国海外线上零售证券市场规模预计接近1.4万亿美元，2017至2022年复合增长率将达到35.4%。

争夺海外万亿市场 以科技驱动爆发式增长

1、“多元化”帮助营收实现快速增长

收入多元化是营收规模实现快速增长的主要原因，其中利息收入功不可没。招股书显示，2016-2018年，富途控股的营收中，交易佣金及手续费收入占比由86%下降至50%；相比之下，利息收入占比由7%增加至44%。截至2018年第四季度，“利息收入”与“佣金和手续费收入”之间的差距缩小至1000万港币。

这表明，有越来越多的用户正在使用富途的融资融券服务。富途证券的融资融券日平均余额从2017年的11.26亿港元大幅增长至2018年的37.29亿港元。

收入构成的多元化不仅能够帮助公司实现收入规模的快速扩张，还有助于公司的营收稳定性。从这个角度上看，通过开展不同的业务类型，富途的营收根基正在变多、变强，抗风险能力增加。

资料来源：富途招股书

（截至2019年2月28日）

2、规模效应初显 毛利率持续上扬

在收入规模快速扩张的同时，富途对成本的把控较为得当，毛利率得到持续改善。招股书公布的数据显示，截至2018年第四季度，富途控股毛利率上升至71.7%，较2017年第一季度上升了21.4个百分点。

资料来源：富途招股书

（截至2019年2月28日）

招股书显示，富途控股的总成本中，“处理和服务成本”（Processing and servicing costs）以及“交易佣金和手续费成本”的占比正在不断降低，而利息成本占比增加，这与其营收多元化的趋势有必然的联系。

其中，处理和服务成本包括向证券交易所和数据服务商支付的市场数据和信息费、数据传输费、云服务费和短信服务费。随着营收规模的扩大，此部分成本占比逐步缩小表明其具有规模效应，表现为每一单位成本可创造的收入增加，成本利用效率提升。这也是富途控股毛利率得到改善的主要推动力。

2018年，处理和服务成本占总成本的比重已从2016年的51%下降至30%。

3、经营效率逐步改善

扩张收入、控制成本的同时，富途的经营效率也在得到逐步的改善。招股书公布的数据显示，截至2018年第四季度，富途营业费用占总成本的比重下降至（44%），远低于2017年第一季度的（102%），远低于2016年全年的（175%）。

资料来源：富途招股书

（截至2019年2月28日）

收入规模的扩大与市场费用占比的大幅下降是经营效率提高的主要推动力。数据显示，2016-2018三年间，销售与市场费用（S&M）、研发费用（R&D）和一般及行政支出（G&A）占收入的比重分别下降56个百分点、52个百分点和24个百分点。尽管占比持续收窄，但费用支出的实际数字保持较为健康的增加，这表明收入规模的扩张正在帮助覆盖费用支出的增加。此外，市场费用营收占比的大幅下滑表明公司并没有实行激进的市场推广策略，“富途”的品牌效应可能正在起到更加重要的作用。

资料来源：富途招股书

（截至2019年2月28日）

此外，相比其他类型的公司，研发与技术依然是富途的重中之重，截至2018年，三费占比中，富途的研发费用占总营收的比重为19%，为三费之首。此部分费用主要是用于系统开发、维护以及支付研发人员的工资。由于业务类型扩张，公司需要不断开发并上线相应的支付、结算系统以支持新业务运转，为此，前期研发成本较高。

随着业务系统的逐步稳定，前期的研发支出成为积淀，对于已经上线的系统，后续的维护成本相对较低。此外，随着营收规模的扩张，尽管研发费用的绝对支出仍在增加，其营收占比却会逐步下降。这意味着，尽管前期的成本较高，其边际成本可以不断降低，更为优化的运营效率，将在更长的时间段中发挥更大的作用。

4、积极的研发投入创造更多的安全保障

招股书中显示，2016年起，富途的科研支出从6162万港元上涨至2017年的9552万港元，2018年又在次上扬至1.5亿港元，逐年递增。截至2018年12月31日，公司约65%的员工致力于研发工作。

资料来源：富途招股书

（截至2019年2月28日）

强大的技术支持是实现用户资产安全的保障，同时也是帮助用户实现多货币、多市场交易的重要基础。据富途披露，其主要业务位于中国香港，并已逐步扩张至美国市场。由此可见，技术上的大量投入也是后续扩张领地的需要。

此外，在富途自有的技术框架下，用户可以实现3~5分钟线上开户，随时随地了解港股、美股实时行情并进行交易。除了方便快捷的开户流程，互联网券商的更大优势在于掌握了年轻的用户群体。富途招股书中提到，近一半的富途牛牛客户从事互联网、科技和金融行业，平均年龄34岁，具有财富增长潜力。

5、腾讯的大力支持

2018年的上市潮带动了国内投资者对海外资产配置需求。能够帮助投资者进行海外市场投资的“互联网券商”，也因此成为各大互联网公司和投资机构青睐的“焦点”。

回看富途证券的融资历史，腾讯、经纬、红杉连续A、B、C三轮加码入注。截至目前，富途证券创始人兼董事长李华持股51.7%，为最大股东；腾讯持股38.2%，为第二大股东。其后是持股6.1%的经纬和持股4%的红杉。

作为富途证券强有力的后盾，腾讯不仅连续三轮领投，还于2018年12月与富途证券达成了战略合作框架协议。利用在线平台优势，腾讯为富途证券提供了内容、云、ESOP服务及管理、人才招聘和培训等多领域的支持。

6、扭亏为盈成必然结果

在收入快速增长，成本得到有效控制，经营效率也逐步提高的基础下，扭亏为盈只是时间的问题。前面提到，收入多元化可以帮助收入规模实现扩张，处理和服务成本的规模效应导致成本可控，此外，收入扩张的同时使得富途对运营的投入更加游刃有余，经营效率也在得到改善。

数据显示，富途控股于2017年第三季度首次实现GAAP经营利润（Operating Income）转正，当季经营利润为HK$98.4万，上季度为亏损HK$1,423.4万。此后，公司于2017年第四季度迎来首次盈利，当季净利润（Net Income）为HK$2989.0万，上季度为亏损HK$305.9万。

资料来源：富途招股书

（截至2019年2月28日）

年度数据来看，富途净亏损从2016年的9,850万港币大幅下降至2017年的810万港币。截止2018年年末，富途控股扭亏为盈，净利润达1.39亿港币。

资料来源：富途招股书

（截至2019年2月28日）

“行情”的作用不可忽视

互联网券商也是券商。

尽管富途正在通过收入的多元化来增强营收状况的稳定性，然而，无论是佣金收入还是融资融券业务均对用户交易规模以及市场行情的优劣有较强的依赖性。

市场行情又是依赖于宏观经济环境与企业的经营状况。

国家统计局公布的最新数据显示，2018年第四季度GDP同比增速为6.4%，较三季度下降0.1个百分点，增速降至五年新低。

数据来源：国家统计局

（截至2019年1月21日）

宏观经济环境如果持续低迷将给企业的经营状况带来不小的影响，由此而形成的行情波动也有可能对富途的收入产生负面影响。

相比国内股市，美国和香港市场的历史更加悠久，行情的波动性更低，“长牛”一直是美国股市行情的代名词。随着富途向美国市场逐步扩张，以及中国企业赴美上市潮的到来，更加专注在港、美市场的富途也会因此受益。但仍需警惕行情下跌期可能对富途产生的消极影响。