这场债务崩盘，必须死一批

中央的三大攻坚战里，第一条就是防风险。监管刚性化是未来的趋势，这一点，不会因为市场有人哭就会改变。    

僵尸企业出清，可不是说说的，必须死掉一批。不死行不行？不行。

毕竟，有些人挂了，是为了其他人更好地活着。

来源:米筐投资（ID:mikuangtouzi）

作者:三万

1

嘣嘣嘣

最近财经圈流行一个段子：

“少年，你有没有听过嘣嘣嘣、嘣嘣嘣……”

“什么嘣嘣嘣嘣？”    

“嘣嘣嘣就是，天房崩，天房崩完，环保崩，环保崩完园林崩，园林崩完华信崩……”

没错，说的就是最近频繁上演的违约潮。现如今不仅普通老百姓摸不着头脑，心里充满恐慌，就连金融从业人员，也是人心惶惶“我上次对接的那个产品，到底安全不安全呢”。

自4月中旬以来，信用债市场像着了魔一样，违约事件接连不断。大家都在担心一件事，违约会不会扩大化？政府对待违约的态度究竟是什么？

到底是“放水救一波”，就像2014年那样。还是强忍着“债市违约常态化，整体风险可控”“ 违约个案不改债市稳健大局”。

如果是前者，后果是什么，你懂我懂炒房客更懂。如果是后者死扛，那么我们即将看到的局面，一个好消息，一个坏消息。

好消息是：没有大水漫灌了；

坏消息是：我们迎来了违约常态化。

现在只是刚刚开始，而不是结束。

2

违约常态化

什么？才刚刚开始，就这已经吓得市场颤三抖了。

今年以来，违约案件陆续爆发，我们发现这次的主体蔓延非常广，从原本信用度极高的的上市公司主体，到隐形的地方融资平台。

关于债市违约的看法出现一些悲观情绪，不时出现“违约潮”“爆雷”等一些夸张说法。然而，事实并非如此。现在的违约，只是洒洒水啦。

作为信用债融资主板市场的银行间市场，信用债违约率处在相当低的水平。从数量看，年初至今新增的债务融资工具违约主体仅有4家。从规模看，年初以来共有71亿元债务融资工具违约，仅相当于2016年同期143亿元的49%。当前，银行间债券市场债务融资工具累计发行32万亿元，违约率为0.2%，扣除已延期兑付或重整完毕的债务融资工具，违约率为0.15%。

中国的违约率处于偏低区间，如今爆发的违约事件，也确确实实是个例。只不过今天的案件里，上市公司的占比过高，名气大，传播力广而已。

说实话，这点违约，根本不应该是大家关注的重心，甚至什么违约潮引发的房产崩盘，政府破产，更是白日做梦。

这件事，带来的真正影响，是我们看到了，政府在打破刚兑上的决心。每个人都要用心去想，这究竟是好事还是坏事？对你自身利益，是好事还是坏事？你自己处在怎样的位置？

违约“常态化”，将重新定义市场的信用风险溢价，这对中国资本市场是好事。

但让市场选择，出清换血。简单几个字后面，可关联着大家的投资本金。

3

必须挂掉一批

这次的违约潮，我们发现和过去不一样，高层的态度是非常鲜明的，就是必须死一批。

我们分析本轮违约的真正原因，无非以下几种：

1、 经济下行，还款能力弱；

2、 市场面资金紧。

但是，很难说是这些因素的根本性影响。而且今年以来，至少一季度的数据显示经济仍保持强劲的增长，经济并没有明显收缩。市场资金面虽然偏紧，但配合降准，债券市场年初还出现过小牛市。整个债券市场是安全的。

观察银行间市场的流动性指标来看，银行间市场隔夜拆借或7天拆借没有出现任何异常的情况，资金面并没有太紧。利率小幅上行并不是导致当前违约的主要原因。

所以，这轮违约不能怪经济下行，也不能怪经济周期，更不能完全归咎于利率因素。

那原因在哪呢？我们通过光大证券梳理的企业融资渠道，能够清晰的看到：主因来源于全面的金融监管、行政去杠杆。

    

所有的融资渠道，全部被政府一道道的管起来了。非标（主要受资管新规的约束）、股票质押、融资租赁等各个方面全面收紧，这导致了在过去状态下可以找到钱的模式，现在不灵了。

本次所谓的“爆雷”，更多地是由于“金融强监管”以及“政府债务强监管”所引发的广义信用收缩。并且在发行人的不合理应对下，以及市场投资者恐慌情绪的推动下，形成了“信用收缩——违约”的闭环。

中央的三大攻坚战里，第一条就是防风险。监管刚性化是未来的趋势，这一点，不会因为市场有人哭就会改变。    

  

甚至可以说，这也是政府迫切希望看到的。僵尸企业出清，可不是说说的，必须死掉一批。不死行不行？不行。

这些都是早就写在文件里的东西。近期发布的《十三五现代金融体系规划》强调：

“要有序处置债券违约风险。”

监管层坚决处置风险的决心没有动摇，稳妥处置风险的耐力和定力也没有放松，业界主流看法都支持有序打破刚性兑付，提升金融市场资源配置效率。

毕竟，有些人挂了，是为了其他人更好地活着。

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