伊利股份：向上动力十足 扩张游刃有余

来源：中国新闻网

中新网5月3日电 近期，伊利股份(600887.SH)发布2017年年报，公司营收和利润双双保持快速增长，其中营收逼近700亿大关，利润突破60亿大关，伊利股份继续稳坐乳业龙头老大的位置。2017年营业收入持续行业第一、净利润持续行业第一、综合市场占有率持续行业第一，消费者渗透率持续行业第一、净资产收益率持续全球乳业第一，离“五强”的目标更近了一步。

本文将以伊利2017年年报财务数据为基础，对投资者普遍关心的几个核心问题展开针对性分析，以探究伊利未来的长期可持续成长能力。

盈利质量分析：

结构显著改善盈利能力领先

伊利2017全年实现营业总收入680.58亿元，同比增长12.29%；实现归属股东利润60.03亿元。

伊利扣非后的利润达到了53.28亿元，增长达到了17.7%，这表明伊利的盈利结构在持续改善和优化：2016年伊利56.69亿元净利润中，一次性损益总额达11.35亿元，占比达到了20.02%，其主营业务实际贡献的利润只占公司净利润的80%左右；而2017年的60.03亿元净利润中，非经常性损益只有6.73亿元，占比下降到了11.22%，这意味着，伊利2017年主营业务贡献的利润占其净利润的比例已经达到了89%。

资深乳业专家宋亮指出，一般而言，扣非后利润代表了一家上市公司真实的持续自我造血能力，与2016年相比，伊利2017年主营业务直接贡献的盈利占比正在大幅提升，盈利结构的这一积极变化意味着伊利可持续性成长能力更强。

此外，从现金流指标来看，伊利2017年的经营性净现金流达到了70亿元，同时，报告期内伊利的总净现金流呈现出了75.45亿元的净流入，两项指标均超出了其60亿元的净利润规模，这意味着伊利2017年的净利润具有极高的含金量。

与此同时，得益于品牌溢价优势，伊利的整体毛利润率水平依然持续强劲。伊利2017年680.58亿元的主营业务总收入中，主营业务成本为423.62亿元，据此计算，伊利2017年的主营业务整体毛利润率高达37.29%，与2016年同期的37.94%相比保持稳定。与之相比，同行业内的蒙牛乳业2017年的整体毛利润率只有35.21%，光明乳业的2017年整体毛利润率只有33.31%。

从行业横向对外不难发现，伊利在乳制品行业内不仅营收规模最大，其整体产品毛利润率也显著高于主要竞争对手2-4个百分点，这意味着每100亿的营收中，伊利的毛利润将比同行对手多出2-4亿元的利润，这对于营收数百亿的伊利而言，是个重大优势，资深乳业专家陈渝表示。

运营效率分析：

精细化管理出效率

除了利润结构改善、毛利润率水平高于同行之外，伊利的整体运营效率更高，绝对领先同行。

伊利2017年的营业总收入增长了12.29%，但其主要成本的增长速度却显著小于公司营收规模扩张的幅度。2017年，伊利的销售费用141.14亿元增长到155.22亿元，增幅只有9.98%；同时，报告期内，伊利的管理费用只有33.17亿元，较2016年的34.57亿元反而减少了4.05%。

在销售成本只增长不到10%，同时管理成本还下降了4%的情况下，伊利却驱动了12%的营收增长，对此，香颂资本执行董事沈萌指出，这显示出了伊利强大的成本控制能力和高效的运营效率。

伊利2017年实现608.58亿元营业总收入同时，其销售商品和提供劳务取得的现金流达到了757亿元，显示其产品销售过程中非常强大的账期管理能力，销售能够及时完成资金回笼，有效地控制了坏账风险(其应收票据和应收账款相加只有9.5亿元，只占其营收的1.4%)的同时，加快了资金周转能力并提高了资金效率。这种资金效率的提升，极大地降低了伊利的财务费用，2017年，在整体负债规模高达240.6亿元的情况下，伊利的财务费用却只有1.13亿元。财务杠杆的高效利用，除了通过销售渠道的优化管理缩减账期加快资金回笼之外，供应链的有效管理同样重要。2017年，伊利的应付款项(应付票据和应付账款)合计85.8亿元，远高于其9.5亿元的应收款项(应收票据和应收账款)，显示出其对渠道和供应链的强大把控能力。沈萌指出，伊利借其在供应商和渠道商中的强势地位，实现了很好的财务杠杆管理，降低了财务成本。

此外，值得注意的是，伊利截至2017年的存货只有46.39亿元，而按照伊利去年主营收入计算，其平均每月的营收达到了56.72亿元。结合过往的季报来看，伊利的存货一般都不足一个月的销量，这也表明其产品生产管理效率处于较高水平。

成长潜力分析：

对外扩张潜能待释放

对于伊利而言，在巩固了国内的领先地位之后，下一步目标是全球乳业五强，而要达成这样的目标，最快的方式，就是通过行业上下游的并购来做大伊利的产业链版图，实现全球化布局。因此，伊利的并购潜力也成为投资者关注的重要指标。

截至2017年底，伊利公司账上的现金储备额高达207.55亿元，而同期伊利的净资产规模也只有251.01亿元，现金占其净资产比例奇高，表明伊利拥有十分强悍的对外支付能力。

同时，截至2017年底，伊利总资产规模490.3亿元，总负债规模240.6亿元，其资产负债率为49.07%，处于较低水平，表明伊利未来的资产负债规模仍有较大的扩张空间。

宋亮表示，对于一般一两百亿规模的行业上下游并购，伊利完全无需融资，其自身的现金储备就足以直接支付；对于规模更大的并购项目，伊利也可以通过发债或向银行贷款的方式来筹措资金；对于更大规模的超级并购，伊利可以寻求增发新股的方式来筹措资金。

“如今的伊利年报财务数据显示出了十分强大的对外并购潜力，若未来战略发展方面有并购需求，伊利将能十分轻松应对。因此，不排除伊利的管理层可能会利用并购工具，来进行乳业上下游的资源整合甚至全球化布局的可能。”沈萌说。

2018年，伊利年报显示预期营收770亿，但是以伊利表现优异的2017年年报来看，业内认为，其五强千亿的目标将有望尽快实现。

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