“抗战8年”登美股！首日破发很尴尬！上市能否拯救爱奇艺连年亏损的噩梦？

来源：财经锐眼（xdbc68）

导语：优酷赴美上市那一年，爱奇艺刚刚诞生。在时间轴上，爱奇艺无疑是视频网站中的“落后生”。

依靠百度资金输血8年，爱奇艺终于挣扎着挤进视频网站第一梯队。如今，登陆美股看似风光，但上市首日破发实在尴尬！

宣称“All in AI”的百度已经没有多余资金支持爱奇艺继续烧钱，另一方面视频网站竞争日益激烈，连年亏损的爱奇艺如何走出囚徒困境？

一

3月29日，爱奇艺正式在美国纳斯达克交易所上市，股票代码为“IQ”。爱奇艺发行价为18美元/ADS，共发行1.25亿份ADS，融资规模为22.5亿美元。

爱奇艺上市当天走势图

爱奇艺开盘价报18.2美元，较发行价上涨1.11％。但开盘几分钟后，爱奇艺股价迅速下挫。上市首日收盘价15.55美元，跌幅达13.61%。公司市值为110.5亿美元。

登陆美股市场本来是一件好事，但不知上市即破发的现实是否让爱奇艺创始人龚宇感觉尴尬。

如此大规模破发背后的深层原因，是否预示着爱奇艺不被资本市场看好呢？

二

招股书显示，爱奇艺近年来营收规模节节攀升。2015-2017年间，爱奇艺的营收规模分别为53.186亿元、112.374亿元、173.8亿元。

单看营收增长，爱奇艺的表现相当抢眼，但更抢眼的是爱奇艺连年递增的亏损额。2015-2017年间，爱奇艺的净亏损分别高达25.75亿元、30.74亿元和37.37亿元。

实际上，创立8年以来，爱奇艺一直处于亏损状态。2015-2017年，爱奇艺亏损率分别为-48％、-27％、-22％。

从以上数据来看，虽然亏损率正在逐年收窄，但并不意味着爱奇艺扭亏有望。爱奇艺在招股书中坦言，“制作高质量的原创内容成本巨大且耗费时间，它通常需要很长一段时间才能实现投资回报。”

数据显示，爱奇艺2017年的内容成本为126.16亿元，比2016年的75.41亿元增加67.3%；2017年的宽带成本为21亿元，比2016年的18亿元增加16.8%。2017年爱奇艺的内容成本占总营收的72.6%。

内容成本连年递增，爱奇艺又该如何消化呢？

三

接下来看一看爱奇艺的营收结构。具体来看，爱奇艺营收由会员服务、广告服务、内容分发、其他四部分构成。

招股书显示，爱奇艺2017年营收总额为173.8亿元。其中，会员收入65亿元，占比37.6%；广告收入81.6亿元，占比46.9%。

公开数据显示，2015年爱奇艺会员收入9.96亿元，占营收总额的18.7%；2016该数据为37.6亿元，占比升至33.5%；2017年会员收入再创新高，占比达到37.6%。

可以看到，爱奇艺的会员收入占比正在逐年提升，收入结构正趋于合理，不再严重依赖广告收入。但另一方面，爱奇艺的会员收入增速放缓，短期内会员收入超越广告收入很难实现。

招股书显示，截止2017年12月31日，爱奇艺的付费会员数增长至5080万，以65亿元的会员收入估算，爱奇艺人均会员价值128元，拉动非付费会员付费仍是爱奇艺接下来的重中之重。

早在2015年，国际视频网站标杆Netflix最受欢迎的标准套餐已提升至9.99美元/月，折合成人民币约720元每年，是爱奇艺的数倍，可见爱奇艺的会员价值明显落后于Netflix。

四

尽管爱奇艺不惜重金加码内容制作，但爆款诞生绝非易事。爱奇艺每年推出数十部新剧和综艺节目，但能够定义为爆款的产品却是寥寥无几。

2015年，爱奇艺大力推出自制网剧《盗墓笔记》，首度尝试“付费会员抢先看”模式。该剧主演圈定为流量明星李易峰、杨洋、唐嫣等人，加之《盗墓笔记》本身是一个拥有众多书粉的超级IP，网剧面世之前已经名声在外，吊足了观众胃口。

尽管《盗墓笔记》播出后外界评论褒贬不一，但其市场影响却超乎想象。大量会员充值曾导致服务器一度崩溃，成为爱奇艺发展史上的里程碑事件。

此后，尝到甜头的爱奇艺开始尝试自制网剧和综艺节目，也相继推出《最好的我们》《老九门》《余罪》《你好，旧时光》《河神》《无证之罪》等爆款网剧，市场反响热烈。

2017年，爱奇艺自制综艺节目《中国有嘻哈》，迅速成为席卷全国的现象级爆款网综。但由于某嘻哈歌手随后爆出负面消息，连累该款网综难以为继。

爱奇艺随即改变策略，由《中国有嘻哈》原班人马着力打造街舞节目《热血街舞团》，寄望复制《中国有嘻哈》的市场效果。但无奈推出时间落后于优酷的《这就是街舞》，失去市场先机。

事实上，爱奇艺为爆款奔走的同时，其他视频网站也没闲着。去年优酷的得意之作有《白夜追凶》《大军师司马懿之军师联盟》。而腾讯视频的《鬼吹灯之精绝古城》《全职高手》《那年花开月正圆》也都可圈可点。

五

为抢夺用户，爱奇艺有时显得饥不择食，也因此受到相关惩戒。上市前夕，爱奇艺因传播儿童“邪典”视频遭遇监管处罚。

近期，广东、北京两地“扫黄打非”部门深入查办涉儿童“邪典”视频案件。经查，广州胤钧公司在未取得行政许可的前提下，恶搞经典动画片中的相关角色，其中部分含有血腥、惊悚内容。

2016年11月，广州胤钧利用“欢乐迪士尼”账号，将相关视频上传至优酷、爱奇艺、腾讯等视频平台，从中获利220余万元。

监管部门在依法查处广州胤钧公司的同时，对与该公司开展业务合作并提供传播平台的优酷、爱奇艺、腾讯等进行立案调查。

此前，爱奇艺也曾受到类似惩罚。2015年6月，文化部公布了第二十三批违法违规互联网文化活动查处结果，爱奇艺因涉嫌提供含有诱导未成年人违法犯罪和渲染暴力、色情、恐怖活动、危害社会公德内容的网络动漫产品登上黑名单。同期上榜的还有乐视网和优酷。

如今，管理层对视频监管持续加码，爱奇艺网站上内容繁杂，质量参差不齐，极可能有意无意间碰触监管红线，进而影响爱奇艺的日常经营。

六

大量的原创节目和日益推高的版权费需要巨额资金支持，但爱奇艺成立至今一直处于亏损状态。爱奇艺之所以能支撑到今天，离不开背后金主爸爸百度源源不断的资金输血。

招股书显示，爱奇艺最大股东是百度，其股权占比高达69.6%，而创始人龚宇持股仅1.8%。此外，小米和HH RSV-V分别为爱奇艺第二、第三大股东，股权占比分别为8.4%和5.7%。

此前，爱奇艺一直被外界称为百度的“业绩包袱”。从2012年披露爱奇艺为主的内容成本开始，百度的内容成本逐渐增加。从2012年的2.151亿元，持续增加到2016年的78.64亿元。

百度财报显示，2017年内容成本为134亿元人民币，占总收入的15.8%，而内容成本增加主要源于爱奇艺。若剔除爱奇艺，百度2017年净利润可由183亿元提升至220亿元，净利润率由22%提升至33%。

1月19日，即爱奇艺上市前不久，百度与爱奇艺达成协议，为其提供6.5亿元（约合9990万美元）的五年期无息贷款。

如今来看，爱奇艺如此心急火燎地谋求上市，最直接的目的就是获取发展资金。由此推测，百度很可能想借爱奇艺IPO契机，止住自身的“财务出血点”。

大概爱奇艺自己也意识到了百度的不情愿。赴美上市后，爱奇艺对外宣称，希望能够减少对百度的财务依赖，并逐渐转向依靠转向依靠运营活动产生的现金、资本市场与银行的财务支持。

除资金投入，百度还为爱奇艺提供流量与技术支持。当然，百度在爱奇艺拥有至高无上的地位。招股书显示，爱奇艺将采用双股权架构。在完成首次公开募股后，该公司流通股将包括A级普通股和B级普通股。百度将持有全部B级普通股，并享受其所代表的优先表决权。

对于百度而言，爱奇艺IPO后或许可以暂时松一口气了。但对爱奇艺本身而言，上市或许只是另一场厮杀的开始。

七

其实不止爱奇艺，目前国内的视频网站大都处于亏损状态。别的不说，目前国内的三大视频网站——优酷、爱奇艺和腾讯视频，都是背靠金主在烧钱。

爱奇艺背后是百度，优酷土豆背后是阿里，而腾讯视频看名字就知道在腾讯旗下。这三大视频网站背靠BAT三大金主爸爸，以烧钱模式维持至今，但盈利似乎遥遥无期。

毫无疑问，内容掌握流量，而不是视频网站。放到现实中，视频内容的采购权取决于谁出价高，说到底还是看背后金主爸爸的资金实力和战略意愿。

在BAT战队中，虽然都有意争夺视频市场，但三者之间的盈利能力存在差距。自百度宣布“All in AI”后，便将主要精力放到了人工智能领域，故爱奇艺也是三大视频门户中最急于上市的一员。

阿里虽然注重大文娱业务，但其表现并不乐观。据阿里此前公布的财报透露，2017年第四季度阿里大文娱亏损38亿，优酷土豆是亏损大头。

就目前的现实来看，三大视频门户均陷入囚徒困境。他们都承认内容的重要意义，也在不遗余力地争夺优质资源。越多内容带来越多收入，同时意味着成本提升，而内容成本反过来吞噬收入，视频网站最终被成本激增所累。

八

爱奇艺赴美上市是否意味着一劳永逸呢？从爱奇艺上市当天即破发的惨状，可以看出海外投资者并不十分看好国内视频网站的未来。

巧合的是，爱奇艺上市前一天，Bilibili弹幕视频网站也奔赴美股市场。不幸的是，Bilibili遭遇了与爱奇艺一样的尴尬——上市当天即破发，收盘价较发行价下跌2.26%。

因同样采用会员付费模式，爱奇艺经常被外界拿来与国际视频网站标杆Netflix对比。但二者最大区别在于内容供应，爱奇艺为争夺资源打破头的时候，Netflix已经借助《纸牌屋》《老友记》《神探夏洛克》《广告狂人》等一系列经典著作拿下大批国际粉丝。

截至2016年底，国际视频网站标杆Netflix（股票代码：NFLX）在美国国内付费会员占美国2016年总互联网视频用户的28.1％，而爱奇艺每月活跃用户数中付费用户的渗透比例为12%，与Netflix相差甚远。

此外，Netflix早已实现盈利。Netflix公司2017年营收为110亿美元，几乎与好莱坞票房相当。目前，Netflix的市值已经高达1373亿元，市盈率为222，由于业绩迅猛增长，未来12个月内的预期市盈率将降至75。

公司稳步经营，Netflix股价节节攀升。仅仅5年时间，Netflix股价已从2013年中旬的31美元跃升至300美元之上，股价涨幅达到10倍之多。

层层对比发现，爱奇艺与Netflix在内容供应、盈利能力、用户渗透率方面差距太大，现在将二者放在一起相提并，爱奇艺明显还不够格。

九

目前，TMT行业成为美股中概股市场投资的主要驱动。资料显示，38%的美股中概股股票集中于TMT行业。从股票市值分布来看，TMT行业市值占据全部美股中概股的64.4%。

表面看，中概股赴美上市摆脱了国内监管机构对盈利的硬性要求，但实际上中概股在海外的日子只是看上去很美，更多的隐性风险如影随形。

最大的陷阱便是做空机构的攻击。2017年浑水公司集体做空中概股的惨状犹在眼前。适应国外监管政策也是中概股必须面临的一大挑战。国内TMT选择海外上市很大程度上是为了满足基金退出的需要。

中美股市在估值角度上存在较大差异，长期以来中国股市的市盈率高于美国股市，这就导致众多中概股公司市值被低估，融资异常困难，最终不得不拆分VIE结构回归A股怀抱。

360便是其中典范。此前，因不满公司在美股市场被严重低估，360掌门周鸿祎愤然退市，最终借壳江南嘉捷登陆A股。公司市值一度抬升至4495亿元，股价更是连续拉出18个涨停板。

十

视线再次回归国内视频网站之间的斗争，“三国杀”的局面仍将持续。据腾讯2017年三季报显示，腾讯视频付费会员数为4300万，低于爱奇艺，但预计高于优酷土豆。由此可见，国内三大视频门户之间的最大战役存在于腾讯视频与爱奇艺之间。

但从资金实力来看，腾讯视频明显优于爱奇艺。毕竟，在BAT阵营中，腾讯的盈利能力遥遥领先，百度相对逊色。尤其百度宣称“All in AI”后，能够划拨到爱奇艺旗下的资金已经非常有限了。

当然，爱奇艺上市意味着融资渠道更加宽泛。但爱奇艺团队本身缺乏上市管理经验，并在招股书中坦言，“我们没有经营独立上市公司的经验。在首次公开募股之后，我们将面临强化的行政和合规性要求，可能会导致大量的成本。”

未来，视频网站“三国杀”的局面仍将延续，在惨烈的竞争中，爱奇艺能否笑到最后，仍需时间给出答案。